投资要点

事件：兴业证券公告2025 年年报，公司2025 年实现营业收入118.4 亿元，同比+21.0%；归母净利润28.7 亿元，同比+32.6%；对应EPS 0.32元，ROE 4.9%，同比+1.1pct。第四季度实现营业收入25.6 亿元，同比-18.7%，环比-33.8%；归母净利润3.5 亿元，同比-58.6%，环比-70.7%。

受益于市场活跃，经纪收入大幅增长，公司有效户客群规模再创历史新高。2025 年实现经纪业务收入29.4 亿元，同比+38.2%，占营业收入比重24.9%。公司深化财富管理业务买方转型，打造“知己理财”财富品牌，新开户市占率、客户规模及兴业证券APP（优理宝）月活数均创历史新高，代销金融产品业务排名行业前列。公司2025 年经纪市占1.38%，同比增加8bps；佣金率由2024 年的0.023%下滑至2025 年的0.018%。

2025 年末，公司两融余额434 亿元，较年初+29%，市场份额1.7%，较年初-0.1pct。

股权投行业务同比回暖。2025 年实现投行业务收入6.3 亿元，同比-10.0%。2025 年完成股权主承销规模59.7 亿元，同比+213.1%，排名第19；其中IPO 2 家，募资规模14 亿元；再融资（含转债）5 家，承销规模45 亿元。2025 年完成债券主承销规模1709 亿元，同比-2.8%，排名第19；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为666 亿元、445 亿元、356 亿元。截至2025 年，公司IPO 储备项目2 家，排名第34，均为北交所项目。

资管业务规模创近五年新高。2025 年公司实现资管业务收入1.6 亿元，同比-2.4%。截至2025 年末兴证资管管理规模1272 亿元，同比+25.9%。

控股子公司兴全基金7491 亿元，同比+15%。

自营同比显著增长。2025 年实现投资收益（含公允价值）37.3 亿元，同比+33.1%；Q4 单季度投资净收益（含公允价值）3.0 亿元，同比-50.8%，环比-81.9%。

盈利预测与投资评级：市场交投持续活跃，我们小幅调整了公司2026/2027 年盈利预测，估算公司26E/27E 归母净利润分别为38.3/41.6亿元（前值37.9/41.6 亿元），分别同比+33%/+9%，估算公司2028E 归母净利润为45.4 亿元，同比+9%。对应2026-28 年PB 为0.84/0.80/0.76倍。我们看好公司财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司2026 年业绩有望继续较快增长。公司估值远低于行业平均，维持“买入”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。