事件描述

兴业证券发布2025 年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润118.4 亿元和28.7 亿元，同比分别+21.0%、+32.6%；加权平均净资产收益率同比+1.12 pct 至4.93%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+9.1%至3.90 倍。

事件评论

整体延续回暖，自营经纪贡献主要弹性。 1）2025 年兴业证券实现营业收入和归母净利润118.4、28.7 亿元，同比分别+21.0%、+32.6%，加权ROE 同比+1.12 pct 至4.93%；2）分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为29.4、6.3、1.6、15.9、37.4 亿元，同比分别+38.2%、-10.0%、-2.4%、+11.8%、+31.4%，自营经纪持续发力。

自营投资延续增长，资管业务较为稳健。1）2025 年权益市场整体延续回暖，债市震荡。

2025 年万得全A 指数上涨27.6%，去年同期上涨10.0%；中债总全价指数下跌2.3%，去年同期+5.4%；2）2025 年公司实现自营收入37.4 亿，同比+31.4%；金融投资规模持续扩容，Q4 末为1594.0 亿元，较年初+8.1%，自营延续增长，有力支撑业绩表现；3）资管业务表现较为稳健，2025 年收入1.6 亿元，同比-2.4%；截至2025 年末，兴证资管受托资产管理资金总额1272 亿元，较上年末增长26%；兴全基金公募基金规模7490.57亿元，较上年末增长15%。

经纪业务持续发力，投行业务稍有承压。1）2025 年市场热度维持高位，两市日均成交额1.73 万亿，同比+62.6%。2025 年公司股基交易额13.74 万亿元，同比+81.4%，经纪业务实现收入29.4 亿元，同比+38.2%；买方投顾加速转型，代销金融产品净收入3.66 亿元，同比+17%；新开户市占率、客户规模、兴业证券APP（优理宝）月活跃用户数均创历史最高水平；2）2025 年公司投行业务收入6.3 亿，同比-10.0%，仍稍有承压，完成境内股权主承销项目6 单，家数排名行业第15 位。

公司业绩延续回暖提升，自营经纪仍贡献主要增量。展望未来，市场高位下公司增长势头大概率延续，另外看好公司发挥业务协同效应在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性。预计2026-2027 年归母净利润分别为31.6 亿元和36.2 亿元，对应PE分别为16.5 和14.4 倍，对应PB 分别为0.81 和0.76 倍，维持买入评级。

风险提示

1、权益市场大幅回调；

2、监管政策收紧。