事 项:

近期华创证券钢铁有色团队赴怡球资源与公司管理层就拟收购标的Metalical 及公司基本生产经营状况进行了交流,特整理调研简报以供投资者阅读。

主要观点

1.收购Metalico,整合产业链上游,掌握废料市场话语权,协同降成本掌握废料市场话语权:公司原材料80%来自欧美进口,其中约90%来自美国。公司现有铝合金锭产能64.42 万吨,废料需求在80 万吨以上。 Metalico在美国东北部建立了完善的废铝采购网络,怡球可充分利用其27 个回收网点及其并购基因在周围继续扩张,将怡球打造为海外废料收购主体,掌握上游废料资源的话语权,并预期在3 年内实现废料100%自给;同时有助于掌握原料市场价格变化,及时调整经营策略,提升资产周转效率。

在美建立分选线,就近提纯废料,大幅降低成本:预计收购完成后,怡球将在美国建立三条废料分选线,对废料就近分选提纯后运输至国内,节约运输成本、关税等费用;另一方面,怡球可选择采购价格便宜的低品位废料进行加工分选提纯后运输回国再加工,从源头上节约废料采购成本。

2.长远布局国内汽车拆解,静待政策东风。

截至2015 年底,我国汽车保有量1.72 亿辆,预计2020 年将达到2.2 亿辆,按照5%的报废率保守估计2020 年我国汽车的理论报废量将高达1100万辆,市场空间将到440 亿,在汽车零部件再造(五大总成)预期逐步放开的大背景下,汽车回收产业千亿市场空间值得期待。

目前国内汽车拆解资质牌照政府已基本发放完毕,新进企业以收购兼并获取牌照为主,怡球一方面积极向政府继续申请汽车拆解牌照,一方面密切关注合适的合作对象,双管齐下推进汽车拆解在国内的布局。国内汽车回收行业零部件再造政策暂未放开,现有汽车拆解盈利模式停留在破碎资源如废钢销售,产业吸引力偏低;美国汽车质量的80%零部件实现再利用,预期未来我国亦逐渐放开,怡球将结合Metalic 在汽车拆解领域的技术长远布局国内汽车回收市场。

3. 盈利预测

预计公司2015-2017 年实现营业收入分别为38 亿、54 亿、77 亿,归母净利为0.14 亿、1.48 亿、3.73 亿,EPS 为0.03 元/股、0.28 元/股、 0.7元/股,对应目前股价13.67 元2016-2017 年PE 分别为49X、20X。

4.风险提示:Metalico 经营情况及汽车拆解布局不及预期、下游低迷等