投资要点：

公司收购Metalico，完善上下游布局。三条浮选线将于2018 年初投产，Metalico 将废料精细化分选，以满足中国对废料进口的环保要求，而且Metalico 公司的产能利用率也会得到很大的提高，废料的分类更加精细，可以使公司的原料供应得以保障。浮选线建成后公司将成为首家全球性再生铝回收+处理+利用的一体化企业，不仅获得了产业链上100%的盈利，还避免了中间环节的损耗；同时还使公司与Metalico 的资产周转效率得到了大幅提升，产业链整体的盈利能力将提升，经营模式得到优化及升级，生产成本大幅降低。同时Metalico 拥有成熟的汽车拆解回收经验，未来有望复制到国内，享受国内巨大的报废汽车拆解市场红利。

苏州分部预计今年下半年将复产一个炉，产能利用率逐渐提升。国内的回收渠道目前仍然散乱，集中度不高，废料品质难保障，对企业盈利的负面影响较大，因此太仓基地一直未满产，随着公司收购美国Metalico 公司后废铝原料供应得到进一步保障，同时国内对于废铝的需求稳步提升，太仓基地关停的两个炉将逐渐复产，下半年预计将复产一个炉，公司盈利能力将得到显著提升。

马来西亚分部目前产能利用率50%，下半年预计将逐渐提高产能利用率。马来西亚分部原料主要来自马来西亚及新加坡，原料供给充足。过去公司盈利下滑主要受全球宏观经济影响，12-15 年，废铝原材料中的边角料铜、锌等资源价格持续下跌，这部分没有客户订单对冲，吃掉了公司利润。随着铜、锌等边角料价格回暖，同时废铝精铝价差不断扩大，公司盈利能力显著提升，马来西亚分部产能利用率将快速提升。

电解铝供给侧改革限制原铝供给、利好废铝需求，同时关于铝废料进口趋严的政策也将更加凸显公司海内外布局的优势。中国2016 年废铝需求640 万吨，同比增长6%，预计2017年以后废铝需求增速将快速提高，我们预计2017 年废铝需求增速6%，2018-2020 年国内废铝需求增速为10%，至2020 年国内废铝总需求将达到903 万吨。公司盈利模式为赚取废铝精铝价差，短期铝价波动影响有限。

迎来行业公司双拐点的高速成长的铝回收企业，给予买入评级！我们预计2017-2019 年公司归母净利润分别为4.84 亿、7.02 亿、8.19 亿，对应净利润增速1772.6%、45.1%、16.6%，剔除今年由于同比低基数的高速增长，未来两年公司净利润复合增速30%。对应2017-2019 年EPS 分别为0.24 元、0.35 元、0.40 元，对应2017-2019 年PE 分别为21倍、14 倍、12 倍。怡球资源可比公司2018 年平均PE22 倍，同时考虑到公司未来两年利润复合增速30%，同时公司是可比公司中唯一同时受益限制铝废料进口以及电解铝供给侧改革的标的，未来利润增速更加确定，且长期具有成长属性，因此给予2018 年目标PE20倍，目标价7.0 元，对应最新股价有40%空间，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：铝废料进口限制增多、原铝供给超预期增加。