产能扩张+精废铝价差扩大，再生铝龙头受益量价齐升公司主要从事废旧铝资源的回收及再生铝合金的生产销售，是全球铝资源再生领域的龙头企业。公司拥有位于苏州太仓（产能37 万吨）和马来西亚（产能27 万吨）的两个再生铝生产基地，受益于中国禁止进口固体废料政策推行，海外精废价差扩大马来西亚基地盈利大幅提升，公司顺势扩张再生铝产能，在建马来西亚130 万吨再生铝产能，预计一期65万吨将于2023 年投产，预计未来产能扩张带动公司盈利持续增长。

低碳再生铝补位供给缺口，再生铝行业持续高景气电解铝受中国供给侧改革和全球碳中和的双重压力，产能扩张空间有限，传统铝业巨头资本开支缓慢，原铝供给短缺或将持续；需求端光伏、新能源汽车有望成为铝消费的新增长点，预计未来电解铝供需存在缺口。

电解铝冶炼单吨需排碳11.2 吨，而再生铝仅为0.23 吨，碳中和将促进再生铝行业快速发展，未来再生铝供给有望成为弥补原铝供需缺口的重要途径。未来公司将持续受益于再生铝行业高景气及相关产能绿色低碳属性。

海外精废价差扩大，顺势扩张马来产能

公司现有铝合金锭产能64 万吨（运行产能34 万吨），在建产能130 万吨，同时不断健全资源回收产业链，在美国布局回收拆解工厂；2017 年后中国逐步禁止进口固体废料，海外废铝堆积导致美国等地废铝价格下降，海外精废价差大幅扩大。公司把握机会积极完善全球化采购网络，原材料成本下降带动公司再生铝吨毛利从2018 年1292 元，上升至2021 年2955 元，预计伴随再生铝产能不断释放、精废铝价差扩大，铝合金锭量利齐升带动公司盈利稳步增长。

投资建议

预计公司2022-2024 年归母净利分别为9.2 亿元、16.6 亿元和24.7 亿元，对应当前股价PE 分别为8.1、4.5 和3.0 倍，给予公司“买入”评级。