本报告导读：

中国中铁Q4 经营性现金流同比改善，新签订单降幅收窄。2024 年房建新签下降20%，铁路新签增0.3%，公路新签下降24%，市政新签下降26%。

投资要点：

维持增持。维持预 测2025-2026年EPS1.20/1.22元增6%/3%，预测2027年EPS1.25 元增3%。维持目标价9.5 元，对应2025 年7.9 倍PE。

2024 年归母净利下降16.7%符合预期，Q4 经营现金流大幅改善。(1)2024年总营收1.16 万亿元下降8.2%(Q1-Q4 同比-2.6/-12.3/-6.1/-10.3%)。归母净利279 亿元下降16.7%(Q1-Q4 同比-5.0/-18.7/-19.1/-22.7%)。(2)2024 年毛利率9.80%(-0.21pct)，费用率5.52%(+0.04pct)，净利率2.40%(-0.25pct)，加权ROE9.09%(-2.72pct)，资产负债率77.39%(+2.53pct)。(3)2024 年经营现金流280.5 亿元(2023 年同期383.6 亿元)，Q1-Q4 为-681/-13/-19/993亿元(23 年为-380/81/-38/721 亿元)。2024 年收现比88.8%(2023 年同期99.2%)，付现比80.5%(2023 年同期93.8%)。(4)应收账款2462 亿元增57%，减值损失合计81.2 亿元(2023 年同期81.7 亿元)。

2024 年新签订单下降12%，单4 季度新签下降9%降幅环比收窄。(1)2024年新签27152 亿元下降12%，其中设计咨询258 亿元下降7%，工程建设18710 亿元下降17%，装备制571 亿元下降17%，特色地产434 亿元下降38%，资产经营1762 亿元下降1%，资源利用272 亿元下降19%，金融物贸887 亿元下降2%，新兴业务4257 亿元增11%。(2)工程建设中，房建新签9211 亿元下降20%，铁路新签3194 亿元增0.3%，公路新签1674 亿元下降24%，市政新签1936 亿元下降26%。(3)2024 年境内新签24943 亿元同比下降14%，境外新签2209 亿元增11%。(4)单4 季度新签11873 亿元同比下降9%，降幅环比第3 季度收窄6.4 个百分点。

当前股息率3.1%，PB0.49 倍近10 年分位数1%。(1)2024 年中铁资源集团归母净利润30 亿元，同比下降36%。2024 年生产铜金属288252 吨同比增长2%，钴金属5629 吨同比增长22%，钼金属14945 吨同比下降2%。(2)2024 年公司房地产业务实现销售金额434.3 亿元，同比下降37.6%。(3)公司年报利润分配预案为每股派发股利0.178 元(2023 年度每股派发股利0.21 元)，公司本年度的股利支付率为15.79%(2023 年度股利支付率15.52%)，对应股息率为3.1%。(4)公司当前2025PE4.9 倍近10年分位数12%，PB0.49 倍近10 年分位数1%。

风险提示：基建投资低于预期、铜等金属价格波动等。