投资要点

公司发布2025 年一季报。2025Q1 公司实现营业收入2492.83 亿元，同比-6.2%，归母净利润60.25 亿元，同比-19.5%，扣非归母净利润55.53亿元，同比-22.5%。

营收继续承压，毛利率基本稳定：（1）分业务来看，公司Q1 基础设施建设/ 设计咨询/ 装备制造/ 房地产开发/ 其他业务分别实现营收2168/47/62/67/149 亿元，同比分别-8.0/-2.2/-5.8/+59.5/+3.2%，整体营收增速受传统基建业务承压的影响；（2）综合毛利率8.5%，同比下滑0.1pct，其中基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务毛利率分别为7.1%/22.5%/19.3%/13.1%/19.3%，同比分别-0.5/-1.1/-2.0/-4.6/+5.7pct，传统业务毛利率均有所下降，但得益于毛利率较高的设计咨询、房地产开发业务收入占比提升和其他类业务毛利率的上升，整体毛利率基本稳定。

财务费用率和资产负债率有所上升：（1）Q1 公司期间费用率为4.9%，同比+0.2pct，主要是财务费用率同比+0.3pct 至0.7%所致，预计主要是带息债务规模增加所致；（2）公司Q1 资产/信用减值损失分别为-2.17/-5.08 亿元，同比分别多计提1.34 亿元/少计提0.74 亿元，综合影响下公司2025Q1 实现归母净利率2.4%，同比-0.4pct；（3）Q1 公司经营活动净现金流为-774 亿元，同比多流出93 亿元，收现比/付现比分别为91.0%/113.3%，同比分别-7.5/-8.2pct，主要受业主支付节奏影响；2025年一季报公司资产负债率为77.3%，同比+2.7pct。

境外、资产经营新签合同额表现亮眼，在手订单保障充分：Q1 公司实现新签合同额5601 亿元，同比-9.9%，其中工程建造/装备制造/资产经营/ 新兴业务分别新签4214/118/270/721 亿元， 同比分别-10.4%/-18.7%/+123.7%/-16.7%；分地区来看，境内/外分别实现新签合同额4944/657 亿元，同比分别-13.6%/+33.4%；截至一季度末公司在手订单余额为72341 亿元，同比+16.0%。

盈利预测与投资评级：外部冲击影响下宏观经济下行压力仍在，政治局会议指出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，我们认为增量的财政政策支持和融资端的改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，同时扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码。基于传统基建业务承压，我们预计公司2025-2026 年归母净利润为280/285 亿元（预测前值为396/431亿元），新增2027 年归母净利润预测为291 亿元，我们认为化债、稳内需政策有望持续发力，考虑公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资增速不及预期的风险、新兴业务拓展不及预期的风险、海外经营风险。