事件：公司发布2025年中报和2025年第二季度主要经营数据。

铁路和装备制造收入逆势增长。2025H1，公司实现营收5125.02亿元，同比下降5.88%。其中基建营收4362.46亿元，同比下降7.78%，基建里的铁路业务实现营收1415.14亿元，同比增长6.14%；房地产营收156.14亿元，同比增长7.83%；设计咨询营收89.11亿元，同比下降0.60%装备制造收入137.53亿元，同比增长14.39%。公司境外营收369.7亿元，同比增长8.34%。

公司实现归母净利润118.27亿元，同比下降17.17%，三季度降幅较一季度有所收窄；公司实现扣非净利润102.68亿元，同比下降21.59%。报告期公司经营活动现金净流量为-796.3亿元，去年同期为-693.32亿元。

减值损失有所增加。2025H1，公司毛利率为8.53%，同比下降0.31pct；净利率为2.57%，同比下降0.21pct期间费用率为4.89%，同比提高0.08pct。

其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.56%/2.05%/0.69%/1.58%，同比+0.03pct/-0.17pct/+0.34pct/-0.11pct。

应收账款为2975.15亿元，较上年期末增加513.21亿元。公司资产减值损失和信用减值损失合计23.11亿元，同比增加3.06亿元。截至8月31日，公司股息率为3.13%，在建筑行业排名靠前。

境外业务合同增速快，新藏铁路和川藏铁路等重大工程受益。2025H1，公司新签合同11086.9亿元，同比增长2.8%。其中：境内新签合同9838.2亿元，同比下降1.2%；境外新签合同1248.7亿元，同比增长51.6%。公司工程建造业务新签合同7392.4亿元，同比下降5.3%。分业务看，铁路业务新签合同1512.3亿元，同比增长12.4%；公路业务新签合同497.8亿元，同比下降14.3%。市政业务新签合同748.2亿元，同比增长5.5%。房建业务新签合同3653亿元，同比下降17.1%。新藏铁路、川藏铁路、雅下水电站等重大工程正在实施，公司作为铁路、公路等业务基建龙头，未来有望持续受益。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为285.6、296.12、313.75亿元，分别同比+2.42%/+3.68%/+5.95%，对应P/E分别为4.92/4.75/4.48倍，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。