Q3 收入业绩降幅环比收窄。2025Q1-3 公司实现营业总收入7761 亿元，同降5.4%；实现归母净利润175 亿元，同降15%；扣非归母净利润152亿元，同降20%，符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 公司分别实现营业总收入2493/2632/2636 亿元，同降6%/6%/4%；分别实现归母净利润60.3/58/56.6 亿元，同降19%/15%/10%，Q3 单季收入、业绩降幅均环比收窄。分业务看，Q1-3 基建/设计/装备/地产/其他业务分别实现营业收入6596/127/216/238/584 亿元，同比-8%/-1%/+9%/+9%/+11%。

Q3 单季毛利率同比提升，经营性现金流有所改善。2025Q1-3 公司综合毛利率8.6%，同比下降0.15pct，其中基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比+0.01/-1.58/-0.88/-5.28/-1.28pct；Q3 单季毛利率同比提升0.13pct。Q1-3 期间费用率为5.05%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.19/-0.2/+0.37pct，财务费用率提升较多主因利息收入减少。Q1-3 投资收益较同期减少3.3 亿元（Q3 单季同比减少6.4亿元）。资产（含信用）减值损失多计提约5.8 亿元（（Q3 单季同比多计提2.8 亿元）。少数股东损益占比同比提升0.6pct。归母净利率同比-0.25pct（Q3 单季同比-0.13pct）。Q1-3 公司经营活动现金净流出729 亿元，较上年同期多流出16 亿元，Q3 单季净流入67 亿元，同比多流入87 亿元。

新签订单稳健增长，在手订单储备充裕。2025Q1-3 公司新签合同额15849亿元，同增4%（（Q3 单季同增6%）。分业务看，工程建造/设计咨询/装备制造/ 资产经营/ 资源利用/ 金融物贸/ 新兴业务分别新签10652/182/354/1512/235/472/2202 亿元， 同比-2%/-2%/-18%/+109%/+13%/-12%/+4%，资产经营增速亮眼。分区域看，境内/境外业务分别新签合同额14183/1666 亿元，同比+1%/+35%（Q3 单季同比+6%/+2%）。截止2025Q3 末，公司未完合同额为75441 亿元，较2024 年末增长9.6%，为公司2024 年收入6.5 倍，合同储量充裕。

资源业务盈利能力优越，受益铜钼价格上涨，业绩贡献与价值重估空间可期。截至2025H1，公司铜/钼/钴权益保有储量分别为304/49/23 万吨，铜、钼产能已居国内同行业前列。2025Q1-3 资源利用板块实现收入62 亿元，同增8%，毛利率59%，同比提升5.2pct，盈利能力显著高于工程主业。2025H1 子公司中铁资源实现归母净利润25.8 亿元，同比增长27%，占公司2025H1 归母净利润的22%，同比+8pct，7-10 月铜/钼价格延续上行趋势，均价分别同比上涨8%/16%，全年业绩贡献有望进一步增厚，矿产资源业务价值有望重估。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为258/253/255亿元，同比变动-7%/-2%/+0.6%，EPS 分别为1.04/1.02/1.03 元/股，当前股价对应PE 分别为5.5/5.6/5.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期、应收账款减值风险、矿产资源价格波动风险等。