事件：3 月30 日公司公告2025 年实现营收10906.3 亿元，同比-5.8%，实现归母净利润228.9 亿元，同比-17.9%，扣非归母净利润176.6 亿元，同比-27.4%，单季度看，公司Q4 实现营收3168.1 亿元，同比-6.5%,归母、扣非归母净利润54.0、24.6 亿元,分别同比-26.2%、-53.7%。

传统主业承压，资源开发业务表现亮眼。分业务来看，25 年公司基建、设计、装备、地产业务分别实现营收9254、169、276、446 亿元，同比分别-6.8%、-3.1%、+11.3%、-7.5%，毛利率分别为8.2%、28.5%、20.1%、11.7%，同比分别-0.4、-6、-0.4、-0.3pct；其他业务实现收入790 亿元，同比+2.7%，其中资源开发业务实现收入89 亿元，同比+9%，毛利率54.2%，同比+1.14pct，25 年子公司中铁资源集团实现归母净利润40 亿元，同比+32%。此外，中铁资源与中金黄金组成合资公司于2026 年3 月成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权（资源量：银5105 吨、锌23.57 万吨、铅13.52 万吨），公司矿产资源储备进一步丰富。分区域看，境内、境外分别实现收入10195、740 亿元，同比分别-6.6%、+7.8%。

财务费用拖累利润，现金流回款有所改善。公司毛利率为9.34%，同比-0.5pct，2025 年期间费用率同比-0.04pct 至5.47%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、-0.07、-0.24、+0.28pct，财务费用绝对值89.83 亿元，同比增加27.41 亿元，主要因费用化利息支出增加和金融资产模式基础设施投资项目确认的投融资收益减少。25 年公司资产及信用减值损失为85.90 亿元，同比多损失4.7 亿元，综合影响下净利率同比-0.31pct至2.10%。2025 年公司CFO 净额为287.7 亿元，同比+7.21 亿元。

投资建议：2025 年公司现金分红41 亿元，分红率18.1%，对应股息率3.11%。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为 232、237、244 亿元，yoy+1%/+2%/+3%对应 PE 分别为5.8、5.7、5.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：订单结转不及预期，有色金属价格波动，基建投资增速不及预期。