核心观点

公司2025 年实现营业收入10906.3 亿元，较上年下降5.8%，实现归母净利润228.9 亿元，较上年下降17.9%，业绩承压主要因营收下降、毛利率下滑及减值计提增多。境外和新兴业务保持较快增长，境外新签同比增长16.5%，占比提升至9.4%。新兴业务新签同比增长11.0%。在资源板块受益于金属价格提升中铁资源利润增长32.3%，参股获取复兴屯多金属矿矿权。公司实施中期分红叠加年度分红，全年现金分红率约18.1%，积极回报股东。

事件

公司公告2025 年年报，实现营业收入10906.3 亿元，实现归母净利润228.9 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.86元（含税），加上已派发的中期分红，全年合计派发现金红利约41.4 亿元，分红比例为18.1%。

简评

业绩承压，毛利率下滑。公司2025 年实现营业收入10906.3 亿元，同比下降5.8%，实现归母净利润228.9 亿元，同比下降17.9% ，扣非归母净利润176.6 亿元，同比下降27.4%。业绩降幅高于营收降幅主因：1）毛利率下滑：2025 年公司整体毛利率为9.3%，较上年同期下降0.5 个百分点；2）财务费用率较上年同期提升0.1 个百分点至0.8%，主因费用化利息支出增加；3）减值增多，合计计提减值85.9 亿元，较上年多计提4.7 亿元。从现金流角度来看，公司经营性现金流较上年多7.2 亿元，投资净流出收窄370.3 亿元。

新签合同额增速转正，境外保持快速增长。2025 年公司实现新签合同额27509.0 亿元，同比增长1.3%，增速转正。其中境内新签同比基本持平，境外业务新签合同额2573.7 亿元，同比增长16.5%，占比提升至9.4%，境外营收686.4 亿元，同比增长10.3%。

新兴业务保持较快增长，全年新签4724.8 亿元，同比增长11.0% 。

其中生态环保新签978.1 亿元，同比大幅增长58.6%；清洁能源/水利水电新签同比增长4.2%和3.9%，均保持增长。

资源业务实现增量扩张，分红比例稳步提升。公司2025 年生产铜/钴/钼/铅/锌/银分别为30 万吨/5578 吨/1. 4 万吨/8888 吨/2.8 万吨/34.5 吨，和上年相比铜锌产量上升，整体基本持平。2025 年下半年以来受铜银等金属价格大幅上涨驱动，资源板块利润上升，中铁资源2025 年实现净利润39.7 亿元，同比增长32.3%，其中华刚公司确认投资收益21.4 亿元，较上年多5 亿元。在资源增量扩张方面，公司参股获内蒙古复兴屯多金属矿， 银铅锌储量大幅提升。在分红方面，公司2025 年合计分红41.4 亿元（含中期分红），分红比例提升2.3 个百分点至18.1%，对应A/H 股息率为3.1%/4.7%。

下调盈利预测，维持买入评级和目标价8.15 元不变。我们预测公司2026-2028 年EPS 为0.93/0.95/0.97 元（原预测2026-2027 年EPS 为0.97/1.00 元），维持买入评级和目标价8.15 元不变。

风险分析

1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。

2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。

3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。