【投资要点】

公司公布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入10935 亿元，同比-5.8%；实现归母净利润228.9 亿元，同比-17.9%。25Q4 单季度实现营业收入3174 亿元，同比-6.6%；实现归母净利润54.0 亿元，同比-26.2%。

装备制造、资源利用业务同比增长，境外业务拓展。分业务来看，公司2025 年基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/资源利用业务分别实现营业收入9253/169/276/446/89 亿元， 同比-6.8%/-3.1%/+11.3%/-7.5%/+9.0%。装备制造和资源利业务营收同比实现正增，此外资源利用业务毛利率亦同比+1.1pct 至54.2%。分地区来看，公司2025 年境外地区实现营收740 亿元，同比+7.8%。同时公司2025年境外新签订单金额同比+16.5%至2574 亿元，境外地区拓展有望持续发力，以此对冲部分国内业务的下行压力。

毛利率略降叠加减值同增，归母净利率同比-0.31pct。公司2025 年销售毛利率为9.34%，同比略降0.46pct。费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/2.01%/2.06%/0.86%，同比分别-0.01/-0.07/-0.24/+0.28pct，期间费用率总体-0.04pct 至5.48%。

2025 年公司信用+资产减值共计提85.9 亿元，同比多计提4.74 亿元，最终录得销售净利率2.09%，同比-0.31pct。

经营性现金流同比改善。2025 年公司经营性现金流净额287.7 亿元，同比多流入7.21 亿元。此外公司收现比同比提升7.87pct 至96.67%。

公司经营性现金流及回款情况均呈现同比改善。

我们看好矿产资源、装备制造等业务带动公司价值重估。2025 年贵金属价格同比提升，其中铜年均价达8.1 万元/吨，同比上涨8.0%；黄金现货年均价为796.8 元/克，同比上涨45.3%。目前投资建成5 座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿、华刚SICOMINES 铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿，此外公司旗下全资子公司中铁资源与中金黄金组成合资公司于2026 年3 月成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权。2025 年公司生产铜金属29.99万吨、钴金属5,577.99 吨、钼金属1.42 万吨、铅金属8,887.75 吨、锌金属2.84 万吨、银金属34.52 吨。此外公司聚焦人工智能、工业软件、工业母机及未来空间四大领域，加大在高端装备制造、绿色建筑领域的发展力度。我们看好公司矿产资源及装备制造等新兴业务布局带动公司价值重估。

【投资建议】

我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润238.5/248.0/257.4亿元， 同比+4.17%/+4.00%/+3.77% 。对应2026 年3 月30 日收盘价5.66/5.44/5.25x PE。维持“增持”评级。

【风险提示】

建设需求不及预期。

毛利率不及预期。

回款不及预期。