本报告导读：

工商银行三季度利润增速由负转正，营收延续良好增长势头，手续费及佣金收入逐季回暖，其他非息收入表现亮眼，资产质量保持稳健。

投资要点：

投资建议：工商银行作为国内最大的商业银行，拥有优质的客户基础、多元化的创收结构、突出的成本优势、稳健的资产质量。伴随工商银行持续纵深推进GBC+基础性工程，为中长期业务发展奠定基础。2025-2027 年净利润增速预测为0.5%、1.4%、2.2%，对应BVPS为10.89、11.63、12.37 元/股。给予工商银行目标估值为2025 年0.85倍PB，对应目标价9.26 元，维持增持评级。

业绩：工商银行前三季度营收及归母净利润累计同比增速（下同）分别为2.17%、0.33%，分别较25H1 增速+0.6pct、+1.7pct，营收利润增速双双提升，主要得益于非息收入增长提速、信用减值计提减少。1）利息净收入增速为-0.70%，较25H1 降幅扩大0.6pct，或主要源于扩表放缓及净息差降幅扩大，前三季度净息差为1.28%，较25H1 下降2bp（上年同期净息差持平）；2）手续费及佣金净收入增速为0.60%，较25H1 增速+1.2pct，年内表现逐季向好，主要得益于资本市场财富效应发挥带来相关收入增长、手续费及佣金支出精细化管理等因素；3）其他非息收入增速27.59%，较25H1 增速+8.8pct，或主要源于投资收益兑现和公允价值变动损益增加；4）信用减值计提同比下降1.7%，较25H1 增速下降4.1pct，前三季度信用成本为0.59%，较上年同期下降6bp。

规模：25Q3 末工商银行资产、贷款、存款同比增速分别为9.21%、8.39%、8.03%，分别较Q2 末-1.8pct、-0.05pct、-0.27pct，扩表放缓源于同业资产配置力度下降。年初至今存、贷款增量分别为2.53 万亿、2.08 万亿，分别为2024 年同期增量的2.33x、1.03x，25Q3 单季度信贷增量2663 亿元，较上年同期同比多增，其中票据补位支撑信贷增量，对公贷款同比增幅较大，而个人贷款形成明显拖累，与全行业趋势一致。25Q3 定期存款占比继续提升0.6pct 至61.1%，定期化趋势仍存。

资产质量：25Q3 不良率为1.33%，与上季度末持平，拨贷比、拨备覆盖率分别为2.89%、217.21%，分别较上季度末持平、下降0.5pct。

风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。