1H26 业绩好于我们预期

公司1H26 净利润/营业收入同比+4.5%/+9.1%，均好于我们预期，主要由于净利息收入的企稳增长。

发展趋势

营收利润增速回升。1H26 公司净利润/营业收入同比增速较1Q26 分别上升0.6ppt/0.8ppt。营收和利润增速的继续改善，主要由于：1）利息净收入同比+8.8%，较1Q26 的7.5%上升1.3ppt，主要受益于息差企稳和信贷规模的扩张；2）净手续费收入增速虽较1Q26 放缓，回落1.9ppt，但在财富管理等业务的支撑下仍延续实现正增长，同比增长3.3%；3）其他非息收入同比增长19.1%，较1Q26 的22.3%回落3.1ppt。

信贷结构优化。1H26 公司总资产同比增长9.1%，贷款同比增长6.0%，同比增速分别较1Q26 +0.9ppt/-0.6ppt。信贷增速小幅回落，公司绿色信贷居行业首位，普惠、养老、数字等领域信贷保持较高增速增长，强化信贷结构与 “五篇大文章” 的精准适配。

息差边际企稳。1H26 公司净息差1.29%，与1Q26 的1.29%持平，呈现明显的边际企稳态势。公司表示息差企稳的核心支撑来自负债成本改善与负债结构优化，而非资产重定价红利，后续将持续优化负债结构、深挖降本空间。

资产质量稳定，拨备水平上升。1H26 公司不良贷款率1.29%，较1Q26 下降2bps。拨备覆盖率217.58%，较1Q26 上升3.20ppt，保持较强的风险抵补能力。信用成本0.82%，较1Q26 下降0.08ppt。

分红率提升，股息价值突出。公司1H26 年分红比例提升至31%，超出市场预期。公司表示后续将基于利润情况、资本补充需求合理确定分红水平，持续让投资者共享发展成果。

盈利预测与估值

维持2026 年盈利预测基本不变。由于息差企稳，我们上调公司2027E 归母净利润1.5%至3990.9 亿元。当前A 股股价对应0.7x/0.6x 2026E/2027E P/B，当前H 股股价对应0.6x/0.5x2026E/2027E P/B。由于分红率的提升，我们上调A 股目标价至9.43 元，对应0.8x/0.8x 2026E/2027E P/B，较当前股价有20.0%的上行空间。H 股目标价保持8.97 港元不变，对应0.7x/0.6x 2026E/2027E P/B，较当前股价有20.5%的上行空间。

维持跑赢行业评级。

风险

经济增长不及预期，房地产及地方政府债务平台风险