事件：3月27日,工商银行披露 2023年报：全年归母净利润同比+0.79%（前三季度+0.79%）；营业收入同比-3.73%（前三季度-3.55%）；全年年化加权ROE 10.66%，同比-0.77pct。

点评：

营收小幅下滑，利润增速稳健。2023 年工商银行营收同比增速较前三季度小幅下降18bp 至-3.73%；归母净利润同比增速较前三季度持平于0.79%。公司利润保持正增长，主要得益于规模较快扩张和拨备反哺。

业绩增速边际持平，主要源自拨备计提力度加大等方面的正面贡献抵消了所得税贡献下降和净息差收窄等方面的拖累。

净息差继续承压，存款定期化趋势犹存。2023 年工商银行净息差1.61%，较前三季度下降6bp，同比下降31bp。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别同比下降9bp 至3.45%和上升22bp 至2.04%，后者为息差下行的主要原因。资产端，主要源自LPR 下调、信贷需求不足等方面的影响下贷款利率下行；负债端，主要是由存款定期化、外币融资利率上升等因素所致。根据我们测算，2023 年存款活期率平均较2022 年下降4.96pct 至41.86%。

不良率同比下行，资产质量稳健。2023 年末工商银行不良率较Q3 末环比持平于1.36%，同比下降2bp，其中，公司类贷款不良率同比下降15bp至1.81%，个人贷款不良率同比上升10bp 至0.70%；关注类贷款占比同比下降10bp 至1.85%，隐性不良贷款生成压力有所减轻；拨备覆盖率同比上升4.50pct 至213.97%；拨贷比同比持平于2.90%。核心指标整体稳中向好，公司资产质量保持稳健。

资本合理充裕，规模较快扩张。2023 年末工商银行核心一级资本充足率13.72%、一级资本充足率15.17%、资本充足率19.01%，分别同比下降32bp、47bp 和16bp，但仍处于较为充裕水平。丰富的资本为公司规模扩张打下了坚实的基础。2023 年公司资产总额、负债总额、贷款总额、存款总额分别同比增长12.84%、13.37%、12.38%、12.22%，增速均保持双位数水平，分别较2022 年提升22bp、20bp、7bp 和下降75bp。

盈利预测：工商银行长期经营稳健且具有高股息优势。近年来公司加快构建“大中小微个”协同发展的客户体系，动态升级“GBC+”基础性工程，加快形成特色新质生产力，加速发力数字化动能。个人财富管理业务取得新突破，个人金融资产余额突破20 万亿元大关，养老金融服务富有成效，全面风险管理能力提升。我们认为公司未来发展向好，预计3 月28 日收盘价对应2024-2026 年PB 分别为0.51、0.48、0.44 倍。

风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等