年报综述：1、全年营收同比-4%，净利润同比+0.8%。净利息收入同比-5.3%（3Q23同比-4.72%），降幅边际走阔，主要是息差扩大拖累。净非息收入同比上升2.0%（3Q23 同比-1.93%），主要是其他非息收入带动，手续费仍是拖累因子。2、单季年化息差环比下行12bp，主要受资产端拖累，资产收益率环比下行16bp，负债端成本环比下降4bp。3、资产负债：存贷维持同比高增；结构环比维持稳定。贷款：

全年同比+12.4%，与2022 年增速（12.3%）基本持平；存款：全年同比12.1%，相较2022 同比增速（12.8%）略有下滑，4Q23 单季存款环比下降4,888 亿，符合季节规律。4、存贷款细拆：全年对公支撑投放更加明显；公私存款均实现较好增长。全年对公新增信贷占比81%，比去年新增占比上升16.4%。按揭持续拖累，信用卡较2022 年改善。对公对私存款均实现较好增长，居民存款增速高于企业存款，同比分别增13.9%和10.5%。5、净非息同比增速边际转正（+2%）：净其他非息收入拉动。净手续费收入同比-7.7%，较1-3 季度同比降幅增加。代理服务全年实现正增3.0%。净其他非息收入同比高增59.1%。6、资产质量：不良率、不良生成率同比下降；安全边际仍较高。不良率环比持平在1.37%；关注类贷款占比同比小幅下行10bp 至1.85%，整体仍在低位，公司未来不良压力不大。不良净生成率环比降低5bp 至0.45%。逾期率1.27%、较半年度微升9bp。拨备覆盖率环比小幅下降2.25 个百分点至213.97%，拨贷比环比下降0.04 个百分点至2.90%，整体安全边际仍较高。7、其他：4Q23 单季年化成本收入比38.54%，较去年同期下降0.48%，管理费同比降低0.11%。

投资建议：公司2024E、2025E PB 0.52X/0.49X；PE 5.38X/5.38X，工商银行基本面稳健扎实，拥有优异夯实的客户基础、负债成本核心优势、稳健资产质量以及综合布局的金融服务体系，伴随“GBC+”战略逐渐深化，看好其持续的竞争力和高护城河。

注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润为3574 亿和3573 亿（前值为3915 亿和4209 亿）。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。