1Q24 业绩符合我们预期

公司1Q24 净利润/拨备前利润/营业收入同比-3.0%/-5.2%/-3.4%，业绩符合我们预期。

发展趋势

营收表现改善，利润增速放缓。1Q24 公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较2023 年分别-3.8ppt/+0.4ppt/+0.3ppt。公司营收增速表现小幅改善，主要源于息差表现好于预期，我们测算一季度单季净息差环比4Q23提升2bp，同时净手续费收入降幅收窄，同比增速较2023 年提升4.9ppt，管理层在业绩会中表示，净手续费收入表现较好主要来自第三方支付及投行业务贡献。净利润增速放缓主要受成本因素影响，1Q24 公司成本收入比同比小幅提升0.83ppt，同时资产减值损失降幅较2023 年收窄。

资产扩张速度较快。1Q24 公司总资产/贷款规模同比分别增长13.2%/11.6%，增速较2023 年分别上升0.4ppt/下降0.8ppt，一季度公司同业资产增速较快，同比增长43.4%。信贷投放方面，一季度末公司对公贷款占比较2023 年末上升1.7ppt 至63.7%，信贷投放以对公贷款为主，管理层在业绩会上表示，公司围绕新质生产力、制造业、科创战略、普惠民营等重点领域加大信贷投放力度，实现整体信贷的质效提升。

资产质量保持稳定。一季度末公司不良贷款率为1.36%，与2023 年末持平，拨备覆盖率为216.3%，较2023 年末提升2.3ppt，整体资产质量及风险抵补能力保持稳定。针对市场关心的涉房资产质量问题，公司管理层在业绩会中表示，一季度末对公房地产不良率较年初小幅上升，主要受部分房地产项目及企业不良认定影响，目前公司房地产贷款LTV 保持在较低水平，抵押物价值充足。

盈利预测与估值

小幅下调2024/2025 年盈利预测。考虑到公司拨备计提政策审慎，我们下调2024E 盈利预测2.5%至3569 亿元，下调2025E 盈利预测3.1%至3607 亿元。当前A 股股价对应2024 年/2025 年0.5 倍/0.5 倍市净率，H 股股价对应2024 年/2025 年0.4 倍/0.3 倍市净率。维持A 股目标价于6.75 元不变，对应0.6 倍 2024 年 P/B 和0.6 倍 2025 年 P/B，较当前股价有25.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于5.52 港元不变，对应0.6 倍 2023 年 P/B 和0.4 倍 2024 年 P/B，较当前股价有31.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。