事项：

工商银行发布2024 年一季报，1 季度实现营业收入2198 亿元，同比负增3.4%，实现归母净利润877 亿元，同比负增2.8%。年化加权平均ROE 为10.06%。

截至2024 年1 季度末，公司总资产规模达到47.6 万亿元，较年初增长6.49%，贷款较年初增长4.92%，存款较年初增长4.52%。

平安观点：

营收承压拖累盈利下行，成本管控维持高位。工商银行2024 年1 季度归母净利润同比下降2.8%，较23 年全年1%的增速水平有所下行，主要拖累因素依然来自收入端，24 年1 季度工行营收同比下降3.4%，其中净利息收入和手续费收入同比分别负增4.2%/2.8%，分别受到行业整体贷款利率持续下行以及减费让利政策持续推进的影响。1 季度收入端表现相对积极的来自其他非息板块，受益于债券利率的下行，工行1 季度其他非息收入同比增长2.2%，对营收带来正贡献。在收入端增长乏力的背景下，工行在成本端管控力度维持高位，业务管理费同比仅增0.6%，与此同时减值计提力度有所放缓，同比下降7.6%，部分缓释盈利下行压力。

息差边际企稳，资负扩张保持稳健。工商银行1 季度净息差1.48%，同比收窄29BP，但我们根据期初期末余额测算工行24Q1 单季年化净息差环比提升3BP 至1.44%，呈现企稳改善趋势，我们预计主要来自于资产端新发放贷款利率的企稳以及负债端存款利率持续调降效果的体现，不过考虑到当前整体利率环境仍处于下行趋势中，企业和居民有效需求的回升尚不明显，或仍会对息差带来一定下行压力。从资负结构来看，工行1 季度资负两端扩张稳健，总资产规模较年初增长6.49%，其中贷款较年初增长4.92%，负债端存款较年初增长4.52%，结构保持均衡。

不良率环比持平，拨备水平小幅抬升。工行2024年1 季度不良率为1.36%，环比4 季度持平，同比下降2BP，整体保持稳健。拨备方面，工行1 季度末拨备覆盖率和拨贷比环比分别提升2pct/4BP 至216pct/2.94%，拨备水平保持稳定。

资本充足率环比抬升，关注中期分红细化方案。工行2024 年1 季度核心一级资本充足率较年初提升6BP 至13.78%，资本充足率的抬升主要受益于商业银行资本管理办法的落地，资本得到有效节约。值得注意的是，工行今日董事会决议通过中期分红方案，明确将根据经审阅的2024 年上半年财务报告，合理考虑当期业绩情况，在公司2024 年上半年具有可供分配利润的条件下，实施2024 年度中期分红派息。关于分红比例，议案中提及2024 年度中期现金股息总额占集团当期实现的归属于本行股东税后利润的比例不高于30%，具体有待后续细化明确，考虑到工行当前资本充足率的情况，预计未来分红率提升仍有空间。

投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价值值得关注。我们维持公司24-26 年盈利预测，预计公司24-26年EPS 分别为1.03/1.07/1.12 元，盈利对应同比增速0.5%/4.0%/5.3%，目前公司A 股股价对应24-26 年PB 分别为0.52x/0.49x/0.46x，维持“推荐”评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。