事件：国联民生发布2025 年第三季度报告，点评分析如下：

业绩概览：公司盈利能力与资本实力同步增强。2025 年前三季度，国联民生实现归母净利润17.6 亿元，同比增长345.3%；实现营业收入/扣除其他业务后的营业收入分别60.4/59.9 亿元，增速为201.2%/201.4%，合并后公司盈利能力显著增强。截至2025Q3，公司总资产/归母净资产达到1893.2/520.2 亿元，同比增84.0%/183.3%；经营杠杆3.0x，同比降1.9x，资产结构不断优化。

主营结构：公司业务结构优化，经纪与资本金业务占比提升。公司经纪业务与资本金业务贡献明显升高，2025 年前三季度， 经纪/净利息/净投资收入占比分别为26%/2%/49%，较去年同期+6.1/+8.1/+2.9pct，投资与信用两项资本金业务合计贡献占比已超过50%；截至第三季度，投行业务占比11%，同比微降1.8pct；资管业务占比下滑，同比-15.4pct 至9%。

盈利驱动：公司各项业务协同推进，盈利表现高增主因经纪及投资。2025 年前三季度，公司实现经纪/投行/资管/净利息/净投资收入15.7/6.9/5.3/1.0/29.7 亿元，分别同比+293.0%/+160.8%/+9.0%/+180.7%/+220.3%，公司各项业务均在市场景气度回升、并购后协同效应逐步显现等影响下而保持增长态势；其中，经纪与投资业务把握市场复苏机遇，二者收入大幅提升，是驱动公司整体业绩增长的重要引擎。

投资建议：考虑到市场活跃度持续保持高位及公司并表后业绩弹性释放，预计2025-2027 年归母净利润分别为21/24/27 亿元，同比增速分别为419%/15%/15%，对应PB 分别为1.3/1.2/1.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场大幅波动；业务拓展不及预期；研报使用信息滞后风险。