事件：国联民生发布2026 年第一季度报告，点评分析如下：

业绩概览：利润增速高于收入增速，资本运用效率有所提升。2026Q1，国联民生实现营业收入/扣除其他业务后的营业收入分别18.6/18.4 亿元，同比增长18.8%/18.5%；实现归母净利润5.0 亿元，同比增长32.1%、环比增长101.8%，利润端表现明显优于收入端。截至2026Q1，公司总资产/归母净资产分别达到2371.3/534.9 亿元，同比增35.9%/5.9%，环比增16.7%/1.9%；财务杠杆提升至3.7x，同比提升0.8x、环比提升0.5x，资本运用效率较年初进一步改善。

主营结构：经纪业务占比明显提升，资本金业务仍为重要收入来源。2026Q1，公司经纪/投行/资管/净利息/净投资收入分别占营业收入36.4%/10.5%/9.7%/2.6%/36.8%，其中经纪业务占比同比提升6.4pct，在一季度收入结构中提升显著；净投资收入占比同比下降8.5pct，主要受投资类收入同比小幅波动影响。投资与信用两项资本金业务合计贡献收入7.3 亿元，占比约39.4%，仍是公司收入的重要组成部分。

盈利驱动： 经纪业务弹性释放带动公司业绩高增，投行资管稳健增长，投资类收入同比小幅承压。2026Q1，公司实现经纪/投行/资管/净利息/净投资收入6.8/1.9/1.8/0.5/6.8亿元，分别同比+44.1%/+11.8%/+10.6%/+1140.0%/-3.6%。其中，经纪业务受益于市场交投活跃度提升，收入同比、环比均高增，是本季度核心增量来源；投行业务收入受益于并购后业务能力补强及股权融资市场修复带来的支撑而有所增长；资管业务收入同样保持稳健增长。相较之下，投资净收益同比下降，对整体收入形成一定拖累，但环比增长40.3%，投资端较2025Q4 已有修复；净利息收入由2025Q1 的-0.05 亿元改善至2026Q1 的0.49 亿元，对利润同比增长产生一定正向贡献。

投资建议：考虑到公司并表后业务协同逐步释放，但市场高位波动加大，我们适当调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为22/25/27 亿元（前次预测值：2026-2027 年归母净利润分别为24/27 亿元），同比增速分别为11%/11%/9%，对应PB 分别为1.0/0.9/0.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场大幅波动；业务拓展不及预期；研报使用信息滞后风险。