事件：国联民生发布2026 年三季报。2026 年前三季度实现营业收入67.4亿元，同比+11.6%；归母净利润21.1 亿元，同比+19.6%；对应EPS 0.37元，ROE 4.0%，同比+0.2pct。第三季度实现营业收入21.7 亿元，同比+7.0%，环比-20.1%；归母净利润6.9 亿元，同比+9.0%，环比-24.6%。

交投活跃带动经纪收入增长，两融市占保持稳定：1）2026 年前三季度公司经纪业务收入21.2 亿元，同比+35.3%，占营业收入比重31.4%。

2026 年前三季度全市场日均股基交易额30872 亿元，同比+57.8%。2）截至2026Q3 公司两融余额234 亿元，较年初-2%，市场份额0.9%，较年初无变化；截至2026Q3 全市场两融余额25699 亿元，较年初+1.1%。

投行收入总体企稳，股权承销规模翻倍：1）2026 年前三季度公司投行业务收入6.8 亿元，同比-0.7%。2）2026Q1-3 公司股权业务承销规模同比+110.9%至66.3 亿元，排名第14，规模翻倍稳住基本盘，其中IPO 5家，募资规模41 亿元；再融资5 家，承销规模25 亿元。3）2026Q1-3公司债券主承销规模同比-9.1%至1190 亿元，排名第23；其中地方政府债、公司债、ABS 承销规模分别为477 亿元、368 亿元、287 亿元。

资管业务收入稳步增长：2026 年前三季度公司资管业务收入6.1 亿元，同比+16.0%。截至2026 年上半年末公司资产管理规模1905 亿元，同比-2.8%。截至26Q3，国联基金资产管理总规模1662 亿元，同比增长11.92%，其中非货币公募基金管理规模1383 亿元，同比增长12.90%。

自营业务投资收益基本持平，展现一定的抗波动能力：2026 年前三季度公司投资收益（含公允价值）29.4 亿元，同比-0.9%，其中2026Q3 单季度投资收益（含公允价值）9.23 亿元，同比+6.1%，受三季度权益市场的深度回调所累，环比-30.9%；2026 年前三季度公司调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）35.4 亿元，同比-18.5%。

盈利预测与投资评级：结合公司三季度经营情况，我们维持此前盈利预测不变，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为24.3、25.7、27.0 亿元，对应同比增速分别为+21%、+6%、+5%。公司当前市值对应2026E-2028E 的PB 估值分别为0.93x、0.90x、0.87x。我们继续看好公司整合效应稳步释放，前三季度主业韧性已有所体现，综合实力有望进一步提升，维持“买入”评级。

风险提示：1）整合效果不及预期；2）权益市场大幅波动；3）行业监管趋严。