锚定“5X”战略，公司持续推进国内外产能建设。公司成立于2002 年，经过多年的发展，公司的产品品类持续扩充，销售规模持续扩大，2023 年前三季度公司实现营业总收入36.80 亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润1.59 亿元，同比增长594.63%。2021 年，公司提出“5X”战略发展，即在2020-2030年内，实现国内外5 大生产基地，5 大研发中心，500 家战略渠道商、5000 家核心门店，以及5000 万条以上的产能规模。公司近几年的战略布局也围绕着“5X”战略展开：国内工厂方面，在现有无锡基地的基础上，公司规划了内蒙古包头基地，有望于2025 年贡献产能，并且无锡基地的落后老旧产能也在退出，公司国内生产基地的产品盈利能力有望持续提升；海外工厂方面，2018 年公司正式启动海外第一座工厂——泰国工厂的生产建设，2023 年8 月，公司宣布加码泰国基地，计划通过24 个月新增50 万条全钢胎以及600 万条半钢胎产能。

此外，公司2021 年启动了海外第二基地，柬埔寨基地的建设，2023 年柬埔寨基地产品成功下线，2024 年下半年公司柬埔寨基地有望进入全面达产。随着产能的陆续落地，公司的业绩有望保持成长性，并且公司产能扩大也将带来单位产品成本的降低，公司的盈利能力也将改善。

美国对东南亚轮胎的贸易壁垒或下降，利于公司布局的东南亚基地。2022年9 月，美国对东南亚轮胎出口的”双反”税率进入复审阶段，复审初裁结果或使得公司泰国工厂的反倾销税率从17.06%大幅下降到了4.52%，并且美国尚未对柬埔寨地区的轮胎征收”双反”税率，贸易壁垒的下降将利于公司东南亚基地的生产销售。并且根据过往数据，国内轮胎厂商的东南亚基地盈利能力在行业景气上行和下行阶段均领先于其他地区，公司的泰国扩产产能与柬埔寨产能落地后，公司的盈利能力有望走上新的台阶。

疫情影响消散，轮胎销售有望持续恢复。疫情影响逐渐消散，海外市场经济复苏活跃，美国市场的汽车销量始终保持在高位，美国的重卡销售量也逼近了新高，远超过2020-2022 年水平，带动国内轮胎出口，根据海关总署的数据，自2023 年2 月起，我国汽车轮胎的出口数量均显著高于过去三年，并且出口强劲的趋势有望保持。国内的商用车市场也呈现出了淡季不淡的运行趋势，有望带动轮胎销售持续恢复。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润2.51、4.91、6.03 亿元，EPS 0.16、0.31 与0.38 元，11 月01 日收盘价对应PE 为24、12 和10 倍。

考虑到公司海外产能布局，未来几年公司轮胎产能将持续释放，结合国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。