事件:

2023 年10 月28 日，通用股份发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入36.80 亿元，同比+12.39%；实现归母净利润1.59 亿元，同比增加1.36 亿元；实现扣非归母净利润1.39 亿元，同比增加1.28 亿元。

经营活动现金流净额为6.94 亿元，同比增加7.29 亿元；销售毛利率为13.92%，同比增加3.47pct；销售净利率为4.31%，同比增加3.66pct。

2023Q3，公司实现营业收入14.39 亿元，同比+25.04%，环比+20.72%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增加0.96 亿元，环比+114.19%；实现扣非归母净利润0.94 亿元，同比增加0.93 亿元，环比增加0.50 亿元。

经营活动现金流净额为2.95 亿元，同比增加3.27 亿元，环比-30.62%；销售毛利率为15.93%，同比增加5.22pct，环比增加1.44pct；销售净利率为7.00%，同比增加6.63pct，环比增加3.07pct。

投资要点:

轮胎销量环比增加，综合毛利率提升

2023 年前三季度，公司实现营业收入36.80 亿元，同比+12.39%；实现归母净利润1.59 亿元，同比增加1.36 亿元。主要系轮胎销量同比增加，产品结构和市场优化，综合毛利率提升所致。

2023Q3 公司实现净利润1.01 亿元，环比增加5385 万元，其中主要是因为毛利润变动，Q3 实现毛利润2.29 亿元，环比增加5650 万元。毛利润的增加主要得益于销量提升，固定成本摊销减少，毛利率提升。2023Q3 公司实现轮胎销量355.93 万条，环比+23.95%。

销售费用为3796 万元，环比增加76 万元；管理费用为3650 万元，环比减少1593 万元；研发费用为1886 万元，环比增加92 万元；财务费用为48 万元，环比减少386 万元。资产减值损失为-3974 万元，环比降低2881 万元。

国内外市场需求向好，泰国双反复审初裁税率降幅超预期海外市场需求维持较高水平，2023 年1-9 月，中国出口的半钢胎为23083 万条，同比+21.37%；出口全钢胎为9286 万条，同比+10.19%。

2022 年9 月6 日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查。2023 年7 月，根据复审初裁结果：森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于2024 年一季度公布，公司海外半钢胎产能竞争力有望进一步提升。

泰国工厂及柬埔寨项目进展顺利，拟建泰国二期截至2023 年6 月，泰国工厂已具备年产130 万条全钢胎和600 万条半钢胎的产能规模；柬埔寨生产基地于5 月22 日正式开业，已达成与美国，巴西等多家头部客户的战略合作。柬埔寨生产基地已实现产品量产发货，将继续加速产能释放、预计2024 年下半年实现全面达产，届时将具备90 万条全钢及500 万条半钢。同时公司拟投建泰国二期，项目包括年产50 万条全钢子午胎和600 万条半钢子午胎产能。

盈利预测和投资评级

基于公司前三季度业绩表现，调高2023-2025 年业绩，预计公司2023-2025 年公司的归母净利分别为2.77、4.85 和6.07 亿元，对应的PE 分别为22、13、10 倍，看好泰国和柬埔寨双海外基地带来的竞争力，维持公司“买入”评级。

风险提示 项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。