事件概述

公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入36.80 亿元，同比增长12.39%，实现归母净利润1.59 亿元，同比增长594.63%，扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长1242.81%，EPS 0.10 元。

分析判断:

三季度业绩大幅改善，或主因成本下降及销量提升

2023 年第三季度，公司实现营业收入14.39 亿元，同比增长25.04%，环比增长20.72%，实现归母净利润1.01 亿元，同比增长2064.33%，环比增长114.20%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比增长7771.08%，环比增长114.39%。我们认为，公司盈利能力提升主要原因系原材料价格和海运费回落，且国内外市场销售拉动。费用方面， 公司第三季度期间费用率为6.52%，同比下降3.94pct，环比下降2.79pct。伴随量升，规模效应逐渐显现，未来有望继续优化。

海外两大基地均已投产，强大成长力释放在即

泰国工厂：泰国一期项目具备年产130 万条卡车胎、600 万条轿车胎的产能规模，已全面投产；泰国二期设计产能包括年产600 万条轿车胎和50 万条卡车胎，项目总投资约18.84 亿元，预计建设期24 个月，已于9 月27 日举行开工仪式。柬埔寨工厂：公司在柬埔寨投资建设了高性能500 万条半钢子午胎和90万条全钢子午胎项目，2023 年5 月柬埔寨基地投产，9 月柬埔寨基地日产达7000 条，2023 年上半年为公司贡献净利润41.48万元。柬埔寨基地是公司的第二个海外生产基地，与美国、巴西等多家头部客户达成战略合作，预计2024 年下半年实现全面达产。公司海外双基地已落成，后续伴随柬埔寨基地产能爬坡，泰国二期投产放量，海内外市场结构有望进一步优化，规模化效应带来的降本增利效果有望进一步体现，公司成长力释放在即。

泰国双反复审初裁税率大幅降低，有望充分受益

复审初裁税率大幅降低，公司有望充分受益。目前轮胎上市公司中，玲珑轮胎、森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，目前公司向美国出口乘用车和轻卡轮胎所执行的反倾销税率分别为21.09%、17.06%和17.06%，若终裁结果与初裁结果相同，则其执行税率分别将降低16.57pct、15.82pct 和12.54pct。

公司在泰国的产能进一步扩张，税率降低或将给公司提供更多获取订单，提升利润率的机会，进而提高公司整体利润。

投资建议

公司海外双基地已落成，后续伴随柬埔寨基地产能爬坡、泰国二期投产放量，公司强大成长力释放在即。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为52.46/70.00/88.24 亿元，归母净利润分别为2.51/5.22/6.24 亿元， EPS 分别为0.16/0.33/0.40 元，对应11 月23 日4.09 元收盘价，PE 分别为26/12/10 倍。考虑公司后续新产能爬坡、产品结构改善，成长力充足，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示

原材料价格剧烈波动，复审终裁结果不及预期，产能建设及投放不及预期，国际贸易摩擦等。