业绩简评

2023 年12 月27 日公司发布关于投资建设柬埔寨高性能子午线轮胎项目（二期）的公告，拟投资14.95 亿元在柬埔寨西哈努克港经济特区建设年产350 万条半钢子午胎和75 万条全钢子午胎项目。

经营分析

柬埔寨基地产能再扩张，公司海外布局开始加速。本次规划建设的柬埔寨二期项目建设期18 个月，产品销售市场主要定位美国、欧洲等国际市场，兼顾柬埔寨周边国家和地区，项目达产后正常运营年可实现年平均营业收入17 亿元，年平均净利润2.3 亿元。从公司海外基地的布局情况来看，2018 年底公司开始出资投建泰国生产基地，2019 年12 月泰国工厂实现首胎下线，目前泰国工厂具备130 万条全钢和600 万条半钢的产能规模，还有500 万条半钢和50 万条全钢产能仍然在建；柬埔寨基地在今年5 月正式投产，一期项目包含500 万条半钢胎和90 万条全钢胎，目前正处于产能爬坡放量阶段，二期项目达产后柬埔寨基地将具备年产850 万条半钢子午胎和165 万条全钢子午胎的产能。

泰国基地双反税率有望降低，海外基地优势或将进一步凸显。2023年7 月，美国公布对泰国地区乘用车胎双反税率复审初裁结果，对比原审税率来看，公司税率从原先的17.06%降低至4.52%，降低了12.54pct，本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于 2024 年1 月底前公布。如果复审终裁税率与初裁结果一致，公司泰国基地税率将大幅降低，一方面受益于产品的性价比提升对美出口销量有望增长，另一方面泰国公司的盈利能力也将得到修复。

盈利预测、估值与评级

公司为国内知名轮胎企业，今年开始全球化多基地的产业布局初步形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.51 亿元、3.74 亿元、5.15 亿元，当前市值对应PE 估值分别为24.3/16.3/11.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁。