公司介绍：轮胎品类扩张，产能扩张提速，全球化布局公司成立于2002 年，是一家专注于轮胎研发、生产和销售的现代化高新技术企业。公司专注于轮胎业务，以斜交轮胎起家，横向拓展品类，逐步发展至涵盖斜交胎、全钢胎、半钢胎等全品类产品的轮胎企业。2021 年，公司明确提出“5X 战略计划：紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10 年内实现国内外5 大生产基地，5 大研发中心，500 家战略渠道商，5000 家核心门店，以及年产5000 万条以上的产能规模。2023 年，泰国一期项目全面投产，泰国二期项目开工建设；柬埔寨一期项目首胎下线，柬埔寨二期项目开工建设。同年，公司在无锡基地规划第二个年产600 万条半钢子午线轮胎技改项目。预计到2025 年，无锡基地有望形成年产900 万条半钢胎产能，公司半钢胎产能或将接近3000 万条/年。

轮胎行业：需求穿越周期，竞争格局良好

需求端，2022 年全球轮胎市场销售额达1750 亿美元，空间较大。替换胎换胎较频繁，属于C端消费品。随着全球汽车保有量不断提升，轮胎的需求长期得到支撑。供给端，海外龙头市占率下降，国产轮胎产品具备高性价比，市占率逐步提高。环保趋严背景下，国内落后产能持续出清，龙头胎企不断提升资本开支与产能规模，市场份额持续提升。成本端，原材料成本从2021年高位回落，海运费恢复至疫前水平。轮胎行业海内外订单饱满，景气度有望保持较高水平。

布局全球战略，公司受“双反”影响有限

我国轮胎出口比例约占国内轮胎产量60%左右，主要出口地区为美国和欧洲等，出口依存度较高。近年来，欧美实行的“双反”政策对我国轮胎出口影响较大。在此背景下，国内胎企纷纷寻求海外建厂以破解“双反”壁垒。2020 年，公司开始布局海外工厂。受益于海外双基地及半钢为主的产品结构，公司受“双反”影响有限。公司柬埔寨基地暂不受欧美“双反”政策影响，泰国基地半钢胎双反税由17.06%调整为4.52%，较低税率有望加强公司国际市场竞争力。

公司投资亮点：产品结构不断优化，布局海外双基地智能制造方面，公司加快智能制造及数字化转型，是2022 年度江苏省两化融合管理体系贯标示范企业。产品力方面，公司的工程胎、半钢胎、全钢胎致力于产品研发与用户导向，在细分市场具备一定优势，屡获国内外各项奖项。产品结构方面，公司不断提升消费属性更强的半钢胎销售占比，盈利能力不断提高，截至2023H1，公司半钢胎产品收入占比上升至41.9%。海外布局方面，随着2020 年公司泰国产能的落地以及2020-2023H1 泰国、柬埔寨项目产能的逐渐释放，公司海外收入占比从2020 年的25.8%提升至2023H1 的69.2%，海外毛利润占比从2020 年的35.9%提升至94.3%，国际化战略对公司盈利能力带来的巨大提升。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

公司是一家专注于轮胎研发、生产和销售的现代化高新技术企业，以斜交轮胎起家，横向拓展品类，逐步发展至涵盖斜交胎、全钢胎、半钢胎等全品类产品的轮胎企业，拥有“千里马、赤兔马、TBBTIRES、GOODTRIP、黑马”等知名品牌。公司研发能力领先，产品具备硬实力，海外泰国与柬埔寨双基地逐渐发力，成长动能充足。预计公司2023-2025 年净利润分别为2.5、6.0、10.1 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1、 项目建设进度不及预期；2、下游需求不及预期；3、原材料价格波动；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。