投资要点

公司发布2023 年报，实现营收50.64 亿元，同比增22.91%；归母净利润2.16 亿元，同比增1175.49%。其中23Q4 营收13.85 亿元，同比增63.60%，环比降3.74%；归母净利润0.58 亿元，同比增1083.23%，环比降42.57%，业绩符合此前预告。

公司发布2024 一季报，实现营收14.43 亿元，同比增37.58%，环比增4.23%；归母净利润1.53 亿元，同比增1270.57%，环比增164.65%，业绩超预期。

23 年轮胎行业高景气，公司盈利同比高增

2023 年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，公司轮胎产销量实现较大增长，盈利同比高增。23 年公司轮胎销量1186 万条，同比增38.9%，轮胎均价424 元/条，同比降10.8%，我们认为主要系公司产品结构变化导致。原材料方面，23 年公司天然胶、合成胶、钢帘线、炭黑采购价格同比分别变动-12.55%、-15.73%、-9.87%、-10.42%。23 年各项原材料价格同比均下降，叠加公司海外双基地产能持续放量，公司业绩同比高增。其中公司海外基地泰国、柬埔寨23 年分别实现净利润5.96 亿元（同比增154%）、0.11 亿元。单季度看，Q4 公司收入利润环比有所下滑，主要系销量环比略降以及费用增加导致，23Q4 公司销售、管理、财务及研发费用环比合计增0.92 亿元。23 年公司经营性现金净额8.92 亿元，同比增7.23 亿元。

24 年以来轮胎行业延续高景气，公司Q1 业绩同环比继续高增。Q1 公司销量374.8万条，同比增50.6%，环比增27.5%。原材料端，Q1公司天然胶、合成胶、钢帘线、炭黑采购价格环比分别变动+6.4%、+1.4%、+3.6%、-8.5%，主要原材料价格环比上涨，公司毛利率环比有所下滑，Q1 毛利率为18.05%，同比增7.55PCT，环比降2.54 PCT；Q1 销售净利率为10.59%，同比增9.52 PCT，环比增6.42PCT，主要系费用率较低。24Q1 公司存货周转率0.69、应收账款周转率1.24，同比均有所增加。

海外双基地发力，加速公司成长

24Q1 公司在建工程9.35 亿元，同比增47.5%。公司当前在建泰国二期、柬埔寨二期，上述项有望为公司带来950 万条半钢和125 万条全钢产能增量，公司未来海外基地新增产能丰富。国内基地，公司拟将部分全钢产能技改为10 万条工程胎以及600 万条半钢胎产能以优化产品结构，改善盈利能力。此外根据此前美国对泰国半钢反倾销复审初裁结果，公司税率由原来的17.06%降至平均税率4.52%，我们认为关税下降有望提升公司泰国半钢胎产品竞争力以及盈利能力。

随着海外新产能逐步释放，国内产品结构优化叠加泰国基地关税下降，我们认为公司有望迎来业绩高速增长期。

盈利预测与估值

轮胎行业高景气，公司产能持续放量，上调公司24-25 年归母净利润至6.50 亿元、8.99 亿元，预计26 年归母净利润为10.76 亿元，EPS 为0.41、0.57、0.68 元/股，现价对应PE 为15.22、11.00、9.19 倍，维持 “买入”评级。

风险提示

新产能释放不及预期，海运费及原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦；汇率波动