公司2025 年04 月21 日发布年报，2024 年实现营收26.85 亿元，同比-26.57%；归母净利润6.37 亿元，同比-53.22%，符合公司业绩预告，公司拟每10 股分派1.28 元。因为土地市场热度仍在低位运行，同时产投业务估值受市场影响有所波动，公司净利同比下滑，但公司土储充沛，财务稳健，中长期具备收入弹性，维持“买入”评级。

土地市场景气度以及产权投资估值下行，净利有所下滑期内公司净利同比下降，主要有如下原因：1. 因土地市场景气度仍待修复，出让面积下降导致营收规模收缩；2. 期间费用相对刚性，叠加收入下降，期间费用率同比提升5.3pct；3. 资产减值损失同比+106%至2.4 亿，因山东科臻、和顺环保预计盈利不及预期，固定资产以及商誉减值计提增加。

产业投资估值下降，产生了0.07 亿的亏损，2023 年则有3.26 亿收益。展望2025 年，在非经常性损益的基数效应下，预计净利有望修复。

区中园规模大幅增长，光伏板块稳步扩张

期内公司深耕苏州工业园区，推动新加坡国际商务合作中心二期运营，持续发挥招商优势，新增注册项目83 个，持续推动9 个异地园区的开发运营，此外，区中园业务持续增长，截至期末签约落地建面同比+92%至300 万方，其中200 万方已经投入运营。绿色发展业务方面，期内分布式光伏电站新增并网220MW，2024Q4 公司完成了对中华煤气（0003.HK）所持有的6家标的公司的收购，收购价格0.99 亿，新能源资产规模稳步扩大。

产业投资持续发力，充分发挥融资优势助力发展期内公司新增认缴投资基金4 支，认缴额1.6 亿，新增直投项目4 个。截至期末，公司产业投资累计认缴51 支，金额约43 亿。累计直投科技项目40个，金额5.88 亿，拉动总投资97 亿，促进园区发展协同。基于公司区中园和产业投资业务的持续发力，公司亦充分发挥融资优势。25 年3 月公司发行30 亿公司债获批，考虑23 年所发公司债票面利率仅2.9%，去年市场利率持续下行，我们预计公司债务成本有望在低基数上进一步改善。

投资建议

考虑产业投资业务估值修复尚待时日，我们预计公司2025-2026 年EPS 分别为0.46、0.50 元（前值0.59、0.64 元），新增2027 年预测0.55 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为20.1 倍，25 年以来核心城市土地市场回暖，市场信心有所恢复，给予公司25 年20.1 倍PE，目标价9.25 元（前值9.38 元，基于15.9x25PE），维持“买入”评级。

风险提示：土地市场下行；长三角经济下行；新能源业务拓展不及预期