中新集团发布半年报，2025 年H1 实现营收21.04 亿元（yoy+39.19%），归母净利5.92 亿元（yoy+5.32%），扣非净利5.47 亿元（yoy-1.11%）。

其中Q2 实现营收12.46 亿元（yoy+160.75%，qoq+45.18%），归母净利3.33 亿元（yoy+269.04%，qoq+28.67%）。上半年土地市场有所修复，推动净利触底回升。公司土储充沛，财务稳健，科技产投业务有望增厚未来收益，中长期具备发展弹性，维持“买入”评级。

土地开发收入增长叠加产业投资估值提升，推动业绩稳增期内公司归母净利实现触底回升，主要有如下原因：1. 土地市场景气度有所修复，土地开发业务增长推动营收实现较高增长；2. 产业基金投资评估同比实现增值，推动公允价值变动损益同比+176.33%至0.56 亿元。展望全年，去年归母净利因受资产减值影响形成低基数，同时随着行业估值上行，科技产投业务有望提振投资收益，我们预计全年净利同比增速有望在上半年基础上进一步扩大。

区中园业务稳步增长，资本化进程提速有望拓宽管理边界期内公司发挥中新合作招商运营优势，持续催化各大在营产业园的进一步成熟。此外，区中园业务持续增长。截至2025H1 末，区中园投入运营建面较2024 年末增长12.5%至225 万方，签约落地建面300 万方。6 月，公司成功发行首单区中园类REITs，规模5.8 亿元，票面利率2%，创全国类REITs产品历史新低。此外，期内公司参股的私募基金平台中新园瑞成立，累计落地4 个产业园项目，在建在管面积约85 万方。区中园业务在持续发展的同时，顺利达成与资本市场的对接，实现投管退的业务闭环，有利于公司持有运营业务的稳定发展，拓展管理边界。

持续布局产业投资，有望充分受益于科技产业估值提升两翼业务稳步发展。产投方面，2025H1 公司重点发力于招投联动，发挥平台优势。期内基金新推荐有效招商项目源28 个，新增落地项目16 个。新增投资力度有所放缓，上半年新增认缴投资基金1 支，新增直投项目2 个。

截至期末，公司已累计认缴参投基金52 支，金额约44 亿，基金所投项目中国家级科技创新项目超300 个，上市和已过会项目34 个；累计直投项目42 个，合计投资金额5.98 亿元。产业投资的布局叠加产城融合优势有望助力公司充分受益于科技产业的估值提升。绿色能源方面，光伏产业规模亦有增长。期内新增并网157MW，累计并网已达626MW。

投资建议

科创属性以及国企背景为公司奠定融资优势，也为公司持续的多业务布局奠定基础。7 月公司成功发行10 亿元科技创新公司债券，利率仅1.75%。我们维持公司25-27 年EPS 为0.46/0.50/0.55 元的盈利预测。可比公司25年Wind 一致预期PE 均值为21.8 倍，25 年土地市场有所修复，科技板块估值提升带动公司产投业务发展预期，给予公司25 年21.8 倍PE，目标价10.03 元（前值9.25 元，基于20.1x25PE），维持“买入”评级。

风险提示：土地市场下行；长三角经济下行；新能源业务拓展不及预期。