投资要点

事件：4 月20 日公司发布2025 年年度报告，公司实现营业收入32.14亿元，同比增长19.71%；实现归母净利润10.56 亿元，同比增长65.75%；实现扣非净利润9.99 亿元，同比增长76.72%。

产业投资回暖叠加减值压力缓释，利润端显著改善：2025 年，公司实现归母净利润10.56 亿元，同比增长65.75%，核心驱动因素包括：1）资本市场回暖及被投资企业经营情况总体向好，公司持有的产业投资对应公允价值变动收益实现由负转正，本期实现3.52 亿元，同比增加3.60亿元；2）资产减值损失为0.33 亿元，同比少亏损2.12 亿元，主要是固定资产减值及商誉减值减少。截至2025 年末，公司资产负债率44.52%，同比下降1.18pct，流动比率2.13，经营现金流持续净流入，财务安全边际较为稳固。

园区开发运营主业稳健，园区深耕壁垒持续夯实：2025 年公司核心业务收入增长稳健，园区开发运营收入22.59 亿元，同比增长21.81%，主要受土地出让增加带动；绿色发展收入8.00 亿元，同比增长16.09%，光伏业务带动板块毛利率同比提升10.92pct 至27.36%，双轮驱动格局持续巩固。截至2025 年底，公司累计落地区中园建面约300 万㎡，已投运225 万㎡，综合出租率超84%，其中苏州工业园区内项目出租率达91%，载体运营优势凸显。

产业投资与绿色发展双轮驱动，成长空间继续打开：截至2025 年末，公司累计认缴投资外部市场化基金54 支，认缴总金额超44 亿元，累计促成140 个招商项目落户园区及走出去园区，拉动总投资超820 亿元；累计直接投资科技项目47 个，合计投资金额6.43 亿元，拉动总投资约121 亿元。绿色发展方面，公司聚焦绿色发电、绿色减排和绿色服务，分布式光伏电站资产规模稳步扩大。公司“以产为核、以绿为核”的双核驱动持续落地，产业投资与绿色发展对主业赋能有望进一步增强。

盈利预测与投资评级：公司作为苏州工业园区核心开发主体和中新合作重要载体，园区开发运营主业基础扎实，产业投资具备利润弹性，绿色发展打开中长期成长空间。我们预计2026/2027/2028 年归母净利润分别为10.79/11.49/12.01 亿元，对应PE 分别为12.3/11.6/11.1 倍。考虑到公司“一体两翼”协同持续深化，维持“买入”评级。

风险提示：园区开发运营去化不及预期风险；市场竞争加剧风险；绿色发电业务波动风险。