1H22 业绩低于我们预期

公司公布1H22 业绩：收入19.66 亿元，同比+5.6%；归母净利润2.41 亿元，同比-48.6%；扣非后归母净利润2.34 亿元，同比-49.2%。投资收益同比大幅减少，业绩低于我们预期。

分季度看，Q1/Q2 分别实现收入10.47/9.19 亿元，分别同比+7.8%/+3.2%；分别实现归母净利润1.21/1.20 亿元，分别同比-50.7%/-46.3%。

发展趋势

收入延续稳健增长。公司1H22 收入同比增长5.6%，分业务看：1）烟标：1H22 公司烟标业务收入13.47 亿元，同比增长9.65%，销量175.79万大箱，同比增长6.03%，延续增长态势。2）药包：1H22 公司药包收入2.78 亿元，同比+7.2%，报告期内与步长制药、阿斯利康等合作顺利推进，客户结构持续优化。3）新材料：1H22 公司新材料收入1.37 亿元，在疫情导致行业需求阶段性波动情况下实现稳定发展。

投资收益减少导致盈利能力下滑。1H22 公司毛利率同比下降1.8ppt 至31.75%，我们判断主要由于公司业务结构调整及疫情影响公司产能利用率。

期间费用方面，1H22 公司期间费用率同比下降2.0ppt 至14.75%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.7/-1.0/-0.6/+0.3ppt 至3.81%/6.95%/-0.44%/4.43%。1H22 公司投资收益同比下降117%至-0.48 亿元，主要由于公司消费投资基金收益下降，导致1H22 归母净利率同比下降12.9ppt 至12.27%；剔除投资收益影响后，1H22 归母净利率同比提升5.2ppt。

看好公司新材料及药包业务广阔发展空间，短期关注投资收益变化。1）新材料：公司深耕新材料行业多年，将下游应用不断拓宽至食品包装、新能源、建筑节能等领域，我们认为随着新品类及新客户的持续开拓，公司新材料业务仍有较大发展空间。2）药包：公司通过外延+并购的方式积极布局药包业务，在I 类药包材领域已实现对PVC 硬片、PVDC 硬片、药用包装瓶、易刺铝盖、铝塑组合盖、药用SP 复合膜、药用包装铝箔、成型冲压复合硬片等多种药品包材的覆盖，已积累科兴中维、远大生物、国药集团等众多知名药企客户。短期建议关注公司投资收益情况。

盈利预测与估值

考虑公司消费投资基金业务收益情况并且逐步进入退出期，分别下调2022/2023 年归母净利润36.0%/27.2%至5.24/6.79 亿元，对应EPS 分别为0.28/0.37 元，当前股价对应2022/2023 年分别16/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整并考虑新型烟草行业政策收紧影响，下调目标价40%至6.00 元，对应2022/2023 年分别21/16 倍市盈率，较当前股价有32%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动；行业政策变动；新业务拓展不及预期。