事件：瑞丰银行披露2024 年报，2024 年实现营收44 亿元，同比增长15.29%，归母净利润19 亿元，同比增长11.27%。2024Q4 末不良率、拨备覆盖率分别为0.97%、320.87%，较上季度末分别持平、下降9pc。此外，2024 年公司以每 10 股派发现金股利2.00 元，全年分红比例达20.42%。

1、业绩表现：息差降幅同比收窄

2024 年营业收入、归母净利润增速分别为15.29%、11.27%，分别较24Q1-Q3 提升0.6pc、下降3.3pc，规模增长、信用成本下降对业绩形成正向贡献，营业外收入减少则对利润形成拖累，具体来看：

1）利息净收入：同比增长-1.65%，较24Q1-Q3 降幅扩大0.3pc，24A 净息差为1.50%，较24Q1-Q3 下降2bps，全年息差下降23bps（（23 年下降48bps），息差降幅同比收窄，主要源于生息资产收益率降幅收窄。

A、资产端：生息资产、贷款收益率分别为3.42%、4.23%，分别较24H下降23bps、下降11bps，其中企业贷款、个人贷款分别下降6bps、下降13bps 至4.26%、4.71%，或主要源于新发放贷款利率仍在下行、存量按揭利率调整等因素影响。

B、负债端：计息负债、存款成本率分别为2.04%、2.20%，分别较24H下降12bps、下降4bps，其中企业存款、个人存款分别下降8bps、下降4bps 至1.86%、2.36%，特别企业活期存款成本下降10bps 至1.69%，而同业负债成本略有提升，对负债端成本形成扰动。

2）非息收入：同比增长84.25%，较2024Q1-Q3 增速提升6pc，其中投资收益（占非息收入的68%），同比增长100.52%，主要源于公司把握市场机遇，债券投资相关业务收入表现较好。

2、资产质量：前瞻指标有所改善

1）24Q4 不良率（0.97%）、关注率（1.45%）分别较上季度持平、下降11bps，逾期率（1.69%）较24Q2 下降8bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为320.87%、3.10%，分别较上季度下降9pc、下降11bps。不良拆分来看：

A、企业贷款不良率（0.43%）较24Q2 提升2bps，企业不良贷款余额较24Q2 增加0.3 亿元，主要源于制造业不良率（0.45%）提升10bps。

B、个人贷款不良率（1.76%）较24Q2 下降1bp，个人不良贷款余额较24Q2 增加0.5 亿元，或主要源于小微领域资产质量波动。

2）24A 不良生成率为0.55%，较23A 提升10bps，核销转出规模5 亿元（23A 为5 亿元），收回已核销贷款1.2 亿元（23A 为0.8 亿元）。

3、资产负债：个人贷款增势良好

1）资产：24Q4 末资产、贷款总额分别为2205 亿元、1310 亿元，分别同比增长11.99%、15.50%，分别较24Q3 提升2pc、提升6pc。24Q4 单季度来看，贷款净增加59 亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增加20 亿元、净增加18 亿元，个人贷款增长较好，预计主要源于瑞丰银行加大个人经营性贷款及消费贷投放力度，此外票据亦增加21 亿元。

2）负债：24Q4 末存款总额为1627 亿元，同比增长12.82%。24Q4 单季度来看，存款净83 亿元，主要由公司活期存款贡献。

投资建议：短期来看，当前零售、小微需求偏弱、竞争激烈等因素影响下，公司业绩有一定承压。中长期来看，瑞丰银行所处地区贷款有望保持稳定增长，瑞丰银行自身市占率有提升空间，同时随着资产质量稳步改善，也有望打开利润释放空间，业绩表现或将持续领先同业，维持买（ 买入评评级。

风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。