2025 年中报概况:东吴证券2025 年上半年实现营业收入44.28 亿元，同比+33.63%；实现归母净利润19.32 亿元，同比+65.76%；基本每股收益0.39 元，同比+69.57%；加权平均净资产收益率4.53%，同比+1.65 个百分点。2025 年半年度拟10 派1.38 元（含税）。

点评：1.受会计政策变更的影响，2025H 公司其他收入占比出现显著下降，经纪、投行及资管业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高。2.经纪业务核心指标保持稳中有升的趋势，合并口径经纪业务手续费净收入同比+33.69%。3.股权融资聚焦北证IPO 申报及在审项目进程，债权融资规模明显回升，合并口径投行业务手续费净收入同比+15.11%。4.固收业务助推券商资管主动管理规模增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+11.24%。5.权益自营实现稳健收益，固收自营收益率市场领先，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+64.32%。6.两融余额保持稳定，持续压降质押规模，合并口径利息净收入同比-11.38%。

投资建议:报告期内公司客户总数、资产规模、A 股市占率、代销保有规模等财富管理核心指标稳中有升；债权融资业务特色化服务优势稳固，承销规模明显回升，境外债券融资影响力显著提升；权益自营主动提升投资规模、加强高股息资产配置，有效把握了阶段性和结构性机会，固收自营投资收益率持续领先市场，投资交易业务同比高增推动公司整体经营业绩再创佳绩。预计公司2025、2026 年EPS 分别为0.63 元、0.65 元，BVPS分别为8.76 元、9.09 元，按8 月28 日收盘价10.19 元计算，对应P/B 分别为1.16 倍、1.12 倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差