事件：东吴证券发布2025 年第三季度报告。报告期内，公司实现营业收入72.74 亿元，同比+35.45%；实现归母净利润29.35 亿元，同比+60.23%；加权平均净资产收益率6.93%，同比+2.38pct。第三季度单季实现营业收入28.46 亿元，同比+38.39%；实现归母净利润10.03 亿元，同比+50.56%。

财富管理等费类业务稳步增长。2025 年前三季度，公司实现手续费及佣金净收入26.70 亿元，同比+36.92%。其中，经纪业务受益于市场活跃度提升，实现手续费净收入17.15 亿元，同比大幅+49.39%。公司依托在江苏省发达经济区域的深厚根基，持续推进财富管理转型，客户基础与服务能力不断增强。投资银行业务实现净收入5.96 亿元，同比+16.14%；资产管理业务实现净收入1.59 亿元，同比+22.73%，各项轻资产业务均实现稳健发展。

投资交易业务为业绩增长核心驱动力。2025 年前三季度，公司实现投资收益与公允价值变动收益合计36.17 亿元，同比大幅+45.73%，印证投资交易能力建设的成效。权益投资方面，公司延续并加强了高股息策略，通过增配优质高股息标的来平滑业绩波动；截至报告期末，公司其他权益工具投资规模达104.79 亿元，较年初大幅+63.8%。固定收益投资方面，公司灵活运用“配置与交易均衡”的策略，积极把握市场机会；截至报告期末，公司交易性金融资产规模达565.90 亿元，较年初+40.9%，反映了公司在交易盘上的积极布局。

公司整体财务表现稳健。截至报告期末，公司经营活动现金流净额为56.18 亿元，同比-75.59%，主要系为交易目的而持有的金融资产净增加额、融出资金净增加额等同比增加所致。公司风险控制指标符合监管要求，母公司风险覆盖率250.03%，流动性覆盖率217.09%，资本充足。

投资建议：公司投资交易业务成为核心增长引擎，叠加财富管理业务的稳健增长与区域优势，看好公司长期价值。预计2025-2027 年公司营收分别为97.83、105.87、118.89 亿元，归母净利润分别为37.06、41.03、47.12 亿元，EPS 分别为0.75、0.83、0.95 元，对应11 月4 日收盘价的PE 估值为12.88、11.64、10.13 倍。维持“买入”评级。

风险提示：资本市场大幅波动、政策落地不及预期、行业竞争加剧