事件：东吴证券发布2023 年三季报。9M23 实现净利润17.5 亿/yoy+41%，3Q 单季利润3.6 亿/yoy-15%/qoq-56%。9M23 营收80.4 亿/yoy-8%，3Q 单季营收27 亿/yoy-39%。9M23 加权ROE 为4.50%/yoy+1.20pct。

证券主营收入稳步增长，投资业务为重要支柱，资管、净利息收入承压。

9M23 公司证券主营收入51.8 亿元/yoy+23%，优于营收表现（yoy-8%），预计主因大宗商贸业务收入下滑。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入12.7、9.1、0.8、7.8、18.7 亿元，分别同比-8%、+8%、-57%、-14%、+176%；2）主营收入构成看，轻资本业务中经纪占比24.6%、投行占比17.5%、资管占比1.5%；资本金业务中净投资(含汇兑) 占比 36.2%，净利息占比15.1%。

金融投资规模高增，3Q 经营杠杆、投资杠杆环比提升明显。3Q23 末公司总资产1552 亿元/qoq+12%/较22 年末+14%，净资产394 亿元/qoq+0.4%/较22 年末+4%；期末经营杠杆3.18 倍/qoq+0.52 倍。投资业务方面，3Q23末公司金融投资规模为907 亿元/qoq+26%/较22 年末+27%，其中交易性及衍生资产规模为650 亿元/qoq+57%/较22 年末+111%，期末投资杠杆2.30倍/qoq+0.47 倍；单季度投资净收入4.0 亿/yoy+75%，测算可得9M23 公司年化投资收益率3.09%/yoy+1.40pct。

经纪业务随市下行，两融业务跑赢市场。经纪业务方面：受三季度市场交投热度低迷影响，公司经纪业务略承压，3Q23 公司经纪业务收入4.4 亿元/yoy-2%，但优于市场表现（3Q 沪深股票ADT yoy-13%）。信用业务方面：3Q23 末公司融出资金规模183 亿元/qoq+3%/较22 年末+8%（市场3Q22 两融余额qoq-2%）。

深耕江苏核心地区，投行业务市占率稳步提升。公司以苏州根据地战略为依托，以投资+研究为支撑，全面提升投行业务在江苏省内市场竞争优势。9M23 公司IPO 承销规模63.6 亿元/yoy+63.8%，市占率为1.94%/yoy+1.05pct，再融资承销规模为33.4 亿元/yoy+12.6%，市占率为0.79%/yoy+0.26pct；债券主承销规模1278 亿元/yoy33.9%，市占率为1.29%/yoy+0.14pct。项目储备方面，目前公司股权排队项目12 家/位居行业第27（剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核），其中IPO项目7 家/位居行业第16。

投资分析意见：给予公司强烈推荐评级，东吴证券区域优势显著，管理层坚持科技赋能，持续向“数字化智能券商”转型。预计2023-2025E 东吴证券归母净利润分别为21.8 亿元、25.3 亿元、29.2 亿元，同比+26%、+16%、+15%。10/30 收盘价对应公司23-25E 动态 PB 为1.02 倍、0.98倍、0.93 倍，动态PE 为18.4 倍、15.9 倍、13.7 倍。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。