投资要点：

2023 年复盘：业绩改善及政策催化推动券商板块实现估值修复。年内券商指数共经历三波上涨行情，明显跑赢沪深300 指数；券商板块呈现普反，但分化现象较为明显；券商板块实现一定估值修复，但估值仍处于2016 年以来的相对低位。前三季度43 家单一证券业务上市券商营业收入同比回升1.87%，归母净利同比回升6.46%，经营业绩实现小幅改善。

投资端引领资本市场深化改革，证券行业有望进入新周期。7 月24 日，政治局会议指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。为落实政治局会议的重要部署，证监会持续加强部门协同，出台了一系列投资端改革政策措施。整体看，从2023 年下半年开始，全面深化资本市场改革已迈入新阶段，改革的重心由融资端转为投资端。我们认为，投资端改革落地于资本市场将主要体现在两个方面：一是各权益类指数能够在风险可控的前提下实现稳步上涨，二是市场成交活跃度能够保持在较高水平。因此，投资端改革将全面利好券商包括经纪、两融、自营、私募基金、另类投资等各项业务，在政策的持续加码下，证券行业有望于2024 年开启新一轮上升周期。

证券行业各业务领域2024 年展望。经纪：经纪业务景气度将在连续两年回落后企稳回升，总量则有望超越2022 年的水平。自营：自营业务整体有望在权益类自营的带动下实现增长，但增幅将较2023 年明显收窄，且存在一定的不确定性。投行：投行业务净收入出现进一步下滑的确定性较强，具体的下滑幅度取决于股权融资业务逐步放松的进度。资管：资管产品的发行展望偏乐观，但资管业务对行业整体经营业绩的边际影响相对有限。利息：利息净收入有望实现回升，收入占比有望回归至近年来的相对高位水平。

投资建议。从当前监管层针对投资端改革的政策力度看，2024 年证券行业外部经营环境逐渐好转的确定性较强，行业整体经营业绩有望实现进一步改善，增幅则有望超越2023 年的水平。但由于自营业务的经营成果以及股权融资业务放松的进度存在不确定性，暂不宜期望过高。维持证券行业“同步大市”的投资评级。2024 年券商板块有望持续对整体估值进行修复，在投资端改革持续推进的过程中，券商板块有望反复活跃，并有望成为市场阶段性转强时的中军领涨板块，积极保持对券商板块的持续关注。其中，头部券商受益于投资端改革政策红利的程度要高于中小券商，将发挥板块估值修复的中军引领作用，是稳健配置券商板块的首选；政策引导中小券商做精做细，实现特色化、差异化发展，关注低估值优质中小券商。重点推荐公司：中信证券、华泰证券、中国银河、东吴证券、国元证券、东北证券。

风险提示：1.权益及固收市场行情转弱导致证券行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.超预期事件导致2024 年证券行业及各分业务的实际经营业绩与本文展望产生明显偏差