投资要点:

九牧王:中国男裤领军品牌 公司是中国男裤领军品牌,历经35 年的沉淀,始终以“打造全球最好的裤子”为使命。主要从事男裤及男士商务休闲服饰的生产和销售,并实施多品牌发展战略。目前,拥有男裤领军品牌九牧王、韩国品质时尚男装ZIOZIA及源自潮流文化的时尚裤装品牌FUN 等多个品牌,覆盖多个核心年龄段和产品风格。2015 年开展零售转型,精细化运营砥砺前行;2020 年至今,公司逆势谋变开启“男裤专家”战略变革,毛利率整体向上。

品质护航+渠道变革+精细化营销,男裤专家深入人心公司始终基于“提心智、扩市场、聚品类”三大战略性增长路径,通过:1)品质护航:公司整合优质面料资源,与国际知名设计师合作,不断推出差异化新品,进一步强化九牧王男裤的品类优势;2)渠道变革:加速渠道调整,布局全渠道营销。截至24 年9 月30 日,公司线下销售终端数量为2356家,其中直营终端815 家,加盟终端1541 家,平均单店面积持续扩大,门店空间持续优化。2023 年公司直营门店单店平均营收152 万元,同比+45%,加盟门店单店平均营收84.5 万元,同比+16%;24Q1-3 公司直营/加盟门店平均营收分别122.8/62.2 万元,同比分别+24.3%/-1%;3)精细化营销:触及核心人群,打造民族品牌等方式,聚焦专业裤装、商务休闲、时尚商务三大业务领域,持续提升公司价值。

注重股东回报,凸显长期投资价值 公司重视投资者回报,凸显长期投资价值。自2011 年上市以来,公司坚持实施积极、稳定的利润分配政策,已连续13 年进行现金分红。2023 年公司分红比例90.1%,股息率3.01%。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为6%、9%、8%,归母净利润增速分别为-3%、15%、23%,对应EPS 分别为0.32 元/0.37 元/0.45 元。采用可比公司估值法,2025 年可比公司平均PE 倍数为10 倍。我们认为,公司作为国内经典男装品牌,坚定“男裤专家”的发展战略,在品牌力、渠道建设、门店升级等方面进行持续变革,未来品牌盈利有望稳步提升,首次覆盖,给予“持有”评级。

风险提示 消费需求变化导致行业竞争加剧,下游销售渠道变化,过于倚重单一品牌,零售转型效率不及预期等。