三十余载深耕男裤，战略聚焦再启航。公司创立于1989 年，三十余载深耕男裤，是男裤行业的龙头企业。公司2015 年开启零售变革，2020 年以来实施“男裤专家”战略变革，立足好产品聚焦发展男裤主业，2024 年九牧王男裤无提示第一提及率升至25%。公司目前已拥有“男裤专家”九牧王、韩国通勤时装ZIOZIA 及时尚裤装品牌FUN 等构筑的高效品牌矩阵，覆盖多个核心年龄段和产品风格。公司以九牧王品牌为核心，持续推进品牌重塑、产品升级、渠道焕新和消费场景延展。

男装行业稳健发展，政策支持服装消费与品牌建设。男装市场规模整体呈稳步上升趋势，行业集中度有望持续提升。国家政策持续支持服装消费、品牌建设和国潮发展，从供给侧推动高品质服装及创新设计发展，同时通过多层次品牌培育和新消费场景激发消费需求。

深化“男裤专家”战略变革，重构九牧王品牌竞争力。九牧王品牌聚焦男裤专业优势，产品端不断升级创新，打造多个明星单品并快速迭代，产品延伸覆盖多场景需求，推出“五裤系列”产品矩阵和“四区五裤”陈列体系，持续强化“九牧王=男裤专家”的品牌认知，满足消费者对全场景裤装的一站式购物需求。同时强化ZIOZIA、FUN 品牌定位，加速产品创新。渠道端持续优化渠道结构，提升直营占比，加速十代店升级焕新，深化核心商圈及优质购物中心布局。营销端宣布多位品牌代言人，加大品牌投放，实现品牌破圈焕新，通过各类营销活动触达更多客群，年轻客群占比有望不断上升。

盈利预测和投资建议。预计公司2026-2028 年每股收益分别为0.56/0.67/0.80 元，公司战略聚焦男裤主业，整合产品线，集中资源推动核心品类发展，推进优化门店布局，强化高势能终端建设，直营占比有望不断提升。考虑利润增速，结合公司历史估值水平，给予2026 年25 倍PE，对应合理价值14.11 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。经济波动风险；行业竞争加剧风险；投资及财务波动风险；战略变革效果不及预期风险。