2023 年8 月社零同比+4.6%，高于市场预期（+3.0%），两年平均增速环比回升2.4pcts，主要品类基本均呈现环比回升态势。我们认为，Q4 基数效应叠加消费本身复苏节奏下，预计消费数据总体将呈现进一步好转趋势。而经过前期估值调整后，消费总体估值处于合理偏低位置，关注估值切换机会。

8 月社零两年CAGR 环比上升，增速超预期。2023 年8 月社零总额37,933 亿元/+4.6%，基数效应影响下增速环比+2.1pcts，高于市场预期的3.0%。剔除基数影响，两年平均增速5.0%，环比上升2.4pcts。8 月限额以上商品零售总额13,336 亿元/+2.5%，增速环比+3.0pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额增速+2.3%/环比+2.2pcts。分区域看，城镇消费品零售额同比+4.4%，两年平均+4.9%/环比+2.4pcts；乡村消费品零售额同比+6.3%，两年平均+5.6%/环比+2.4pcts。分品类看，商品零售同比+3.7%/环比+2.7pcts，两年平均+4.4%/环比+2.3pcts ； 餐饮收入同比+12.4%/环比-3.4pcts ， 两年平均+10.4%/ 环比+3.6pcts，自5 月低点以来环比持续上升。1~8 月服务零售额同比增长19.4%，基数原因较1~7 月的同比增速下滑0.9pct。

汽车：8 月产销逆势上行，期待金九银十车市表现。汽车限上零售额8 月同比+1.1%， 增速环比+2.6pcts 、同比-14.8pcts ， 两年平均增速8.2%/ 环比+4.3pcts。根据中国汽车工业协会数据，8 月汽车总销量同比+8.4%，环比+8.2%，同比环比均大幅上升；在去年同期高基数下，同比仍大幅提升，整体需求旺盛；环比方面8 月产销较7 月保持大幅提升，修复7 月淡季疲软需求。

必选两年CAGR 环比上升，超市渠道同比继续下滑。8 月粮油/食品限上零售额同增4.5%，环比-1.0pct、同比-3.6pcts，两年平均+6.3%/环比+0.4pct。日用品限上零售额同比+1.5%，环比+2.5pcts、同比-2.1pcts，两年平均+2.5%/环比+2.7pcts。1~8 月，网上商品零售额中，吃/穿/用分别同比+8.4%/+10.9%/+9.2%（vs 1~7 月+8.7%/+12.0%/+9.5%）。1-8 月份限额以上实体店零售中，便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.3%、4.1%、3.1%、7.9%，超市零售额同比下降0.5%。

可选两年CAGR 环比上升，地产链仍弱但降幅总体收窄。8 月化妆品限上零售额同比+9.7%，增速环比+13.8pcts、同比+16.1pcts，两年平均+1.3%/环比+3.1pcts。金银珠宝限上零售额同比+7.2%，增速环比+17.2pcts、同比持平，两年平均+7.2%/ 环比+2.4pcts 。鞋服针织限上零售额同比+4.5%， 环比+2.2pcts、同比-0.6pct，两年平均+4.8%/环比+3.3pcts。地产产业链，8 月家电/音像限上零售额同比-2.9%，增速环比+2.6pcts、同比-6.3pcts，两年平均+0.2%/环比-0.4pct；家具同比+4.8%，增速环比+4.7pcts、同比+12.9pcts，两年平均-1.9%/环比+1.3pcts；建筑与装潢同比-11.4%，增速环比-0.2pct、同比-2.3pcts，两年平均-10.3%/环比-0.7pct。

风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期收紧的风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。

投资策略：8 月社零的两年平均增速环比呈现回升，细分品类来看，必选商品、可选商品、餐饮增速均提高，地产链表现分化。综合来看，消费在弱复苏通道中保持前进，我们认为总体趋势向好。结构上，当前首先建议配置估值回　　落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策预期抬升推动或基本面修复持续显现的推动下，存在估值切换的机会，包括白酒、运动、消费互联网、免税、餐饮、养殖、食品、医美化妆品等。同时提示后续随宏观经济复苏进一步兑现，顺周期特征显著的人力资源、家居等行业机会。另外对于2023年景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食等，建议关注其持续性。

中信证券消费产业2023 年下半年推荐维持：巨子生物、老凤祥、361 度、巨星农牧、安井食品、晨光股份、贵州茅台、华住、拼多多、中宠股份、美团-W、珀莱雅、牧原股份、千味央厨、维达国际、百亚股份、中国中免、蒙牛乳业、九牧王、视源股份。