三星医疗发布半年报，2025 年H1 实现营收79.72 亿元（yoy+13.93%），归母净利12.30 亿元（yoy+6.93%），扣非净利11.36 亿元（yoy+5.34%）。

其中Q2 实现营收43.41 亿元（yoy+9.28%，qoq+19.57%），归母净利7.40亿元（yoy-5.77%，qoq+51.32%）。公司海外配电订单高增，海外用电持续突破新区域，国内业务稳健发展，维持“买入”评级。

智能配用电业务稳健增长，费用率显著下降

公司25 年H1 智能配用电、医疗服务业务实现收入63.54、15.27 亿元，同比+19.53%、-3.02%，实现净利润10.98、1.19 亿元，同比+13.05%、-34.84%。

公司25 年H1 整体实现毛利率28.97%，同比-5.64pct；实现净利率15.24%，同比-1.25pct；我们认为主要系1）国内配用电产品降价；2）海外为突破部分新市场采取初期降价取单策略，部分低价订单交付，导致毛利率有所下滑。

我们预计伴随国网新标电表逐步开启招标，电表价格有望回升；同时海外市场延续性订单的价格与盈利有望逐步回到正常区间；毛利率有望逐步恢复。

公司25 年H1 整体费用率为13.65%，同比-3.94pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为6.82%、5.05%、-1.44%、3.22%，同比下降0.16、0.81、2.21、0.75pct，费率全线下降。其中，财务费用率明显下降主要系主要系汇兑收益增加。

海外配电订单高增，电表AMI 出海快速推进

公司25 年H1 实现海外营业收入14.95 亿元，同比增长50.89%。其中，海外配电重点突破欧洲、中东、拉美优势市场，继前期在沙特、墨西哥、希腊、巴西取得首单后，2025 年上半年又在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单突破；截至6月底，公司在手订单总计176.32 亿元，同比增长18.39%；其中海外配电在手订单21.82 亿元，同比增长123.96%。海外用电深耕高端、发力新兴，于7 月取得美国智能电表首单突破。同时，公司持续发力新兴市场，推进 AMI 项目落地。如在非洲市场，公司快速推进尼日利亚 TCN总包项目交付及 AMI 系统快速落地应用。

网内业务保持领先，网外客户持续开拓

网内方面，公司在国南网中标持续保持行业领先地位，其中，重点发力地方电网业务，如在内蒙古电力（集团）有限责任公司计量及配电产品招标中，公司累计取单1.46 亿，同比增长188%。网外方面，公司依托电网渠道优势，聚焦新能源央国企平台大客户，重点发力地方国企、省级公司；同时，风电领域业务快速突破，取单4.80 亿元，同比增长52%；并积极储备石油化工、数据中心等新场景客户，已陆续获千万级订单。

盈利预测与估值

我们下调公司25-27 年归母净利润-7.55%/-8.69%/-9.43% 至26.99/32.61/39.05 亿元，对应EPS 为1.92/2.32/2.78 元。下调主要是考虑到配网集采降价影响智能配用电毛利率，以及医疗业务管理颗粒度要求提高影响医疗业务收入和利润提升。我们预计2025 年智能配用电及其他/医疗服务净利润分别为24.4/2.6 亿元，截至8 月21 日，可比公司25 年Wind 一致预期平均PE 分别为15/34X，考虑到公司医疗业务管理收紧，我们给予两业务25 年15/20XPE，目标价29.72 元（前值基于25 年17/27XPE，38.02元），维持“买入”评级。

风险提示：电网投资力度不及预期风险，海外智能电表渗透率增速不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，医疗业务不及预期风险。