核心观点

公司发布2025 年半年报，公司2025 年上半年实现营收 79.72 亿元，同比增长 13.93%，实现归母净利润 12.30 亿元，同比增长 6.93%，实现扣非归母净利润 11.36 亿元，同比增长 5.34%。

公司在手订单充沛，海外配电逐渐成为海外业务增长重要支撑。截至2025 年半年度末，公司在手订单总计 176.32 亿元，同比增长18.39%。

其中海外配电在手订单 21.82 亿元，同比增长123.96%。在手订单充沛，海外配电已逐步成为公司海外业务增长的重要支撑。

海外配用电以及新能源业务均开拓进展顺利。2025 年上半年，公司实现海外营业收入14.95 亿元，同比增长 50.89%。其中，海外配电重点突破欧洲、中东、拉美优势市场，继前期在沙特、墨西哥、希腊、巴西取得首单后，2025 年上半年又在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单突破。另外新能源业务方面，公司逆变器业务在巴西市场取得持续突破。海外用电业务方面，公司于7 月取得美国智能电表首单突破，同时公司持续发力非洲等新兴市场，快速推进尼日利亚TCN 总包项目交付及AMI 系统快速落地应用。公司海外业务在配电、用电、新能源等全面开花，同时全面布局北美、欧洲、中东、非洲等市场，我们认为随着公司在各个市场深耕，订单或将持续落地，推动公司持续快速发展。

投资建议

我们认为公司海外配用电业务进展顺利，在手订单充足，为公司盈利提供有力支撑。预计公司2025-2027 年营业收入分别为185.99 亿元、232.96 亿元、288.36 亿元，同比分别+27.4%、+25.3%、+23.8%；归母净利润为26.47 亿元、33.16 亿元、41.40 亿元，同比分别+17.2%、+25.2%、+24.9%。9 月11 日股价对应PE 分别为12、10、8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧，国际贸易政策不确定，订单执行不及预期。