投资亮点

首次覆盖三星医疗（601567）给予跑赢行业评级，目标价22.56 元，基于SOTP 估值法给予23 年319 亿元目标市值，对应23 年20.1x P/E。我们看好公司智能配用电与医疗服务双主业并驾齐驱、高质量发展。理由如下：

国内电表龙头，海外拓展空间广阔。全球智能电表投资有望稳健增长，中国和欧美等国家陆续进入更换周期、亚非拉等新兴市场渗透率加速提升。根据Frost & Sullivan，公司是国内Top1、全球Top8 的电表厂商，具有良好的品牌影响力，作为少数深耕欧洲等高端市场的中国企业，渠道壁垒和产品门槛较高。公司在软件、通信领域加强部署，具备实施解决方案项目的能力，有助于进一步提高服务壁垒和客户粘性。我们预计智能用电业务23/24 营收有望达到45.3/56.7 亿元，CAGR 为19.5%。

配电产品成熟，网内+网外+海外渠道多元化发展。公司配电业务起步于网内市场，产品布局契合配网改造方向，配电变压器等核心产品已在国南网获得领先份额。公司积极推进渠道转型，在国内非电网（工控、大总包、网三产）、行业大客户（五大六小）等下游取得显著成效，同时利用电表海外渠道和客户资源进行产品叠加，环网柜产品突破中东等市场，公司作为少数实现配电出海的企业，有望把握机遇期快速成长。我们预计智能配电业务23/24 营收约为40.9/54.2 亿元，CAGR 为38.2%。

康复医疗星辰大海，公司连锁扩张助力持续稳健成长。随着人口老龄化加剧、康复需求大幅提升，叠加政策支持，我国康复医疗行业快速发展。

公司医疗服务业务以重症康复为特色，走差异化、连锁化、品牌化发展道路。我们认为基于成熟的自建/并购模型，配合明确的开院计划，公司有望实现高质、高效的内生增长和外延扩张，持续稳健高增长可期。我们预计医疗服务业务23/24 营收约为25.5/31.6 亿元，CAGR 为23.7%。

我们与市场的最大不同？在配用电板块，市场强调网内电表招标的周期性，忽略了公司在产品端由用电向配电/新能源延伸、在渠道端由网内向网外/海外发力，我们预计23 年网内电表收入占比不到30%，成长属性愈加突出。

潜在催化剂：1）公司海外渠道取得重大突破；2）医院爬坡/扩张超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.12/1.44 元，CAGR 为46.3%。首次覆盖给予跑赢行业评级，采用SOTP 估值方法给予22.56 元目标价，对应23/24年 20.1x/15.7x P/E，当前股价对应23/24 年14.5x/11.4x P/E，有38.4%的上行空间。

风险

电网投资不及预期；原材料涨价超预期；医疗反腐对旗下医院影响超预期。