投资逻辑

智能配用电和医疗服务双主业驱动，2023H1 业绩超预期。公司深耕配用电领域30 余年，2015 年收购宁波明州医院进入医疗服务行业，目前已形成智能配用电和医疗服务双主业格局。2023H1 实现营收55.5 亿元，同增26%，其中配用电业务实现营收20.5 亿元，占比75%，同增38%；归母净利润实现8.7 亿元，同比高增148%。

海外智能电网改造增长动能强劲，公司海外战略成效逐步兑现。

2023 年1-7 月我国电表出口金额同增34%，海外高景气度主要系智能电网建设与改造整体存在较大需求。公司2015 年起加速中东、欧洲、南美等区域布局，成效逐步兑现，2022 年海外营收实现16.4亿元，同增52%，2023H1 海外累计在手订单44.3 亿元，同增59%。

国内用电龙头地位稳固，配电智能化改造需求释放。公司用电侧龙头地位稳固，连续三年国网电表招标份额第一。虽然2023 年电表第一批次招标量整体有所调整，但公司配电业务持续发力网外客户，仍带动板块整体快速增长，2023H1 公司配用电国内累计在手订单达74.2 亿元，同增26%，未来随着新能源高比例广泛接入，配电网逐步演化为有源供电网络，智能化改造需求将持续释放。

需求与政策共振，持续扩容康复医疗蓝海市场。2021 年我国康复医疗市场规模约1011 亿元，康复医院仅占全国专科医院总数的8.4%，随着人口老龄化加速、国民康复意识逐步觉醒、叠加政策持续强力推动，25 年规模有望达到2686 亿元，3 年CAGR 为38.5%。

康复医院国内异地多点复制、连锁扩张模式已跑通。根据股权激励，2023-24 年每年目标新增10 家医院。2023H1 公司持续发挥连锁化规模效应，通过外延并购和体内自建，下属医院增加7 家至25 家，其中19 家为康复医院，总床位数增加2000 张至7300 张，出院人次2.7 万，同增25%，康复医疗板块已进入稳步扩张阶段。

盈利预测、估值和评级

预计2023-25 年公司实现营收116.6 亿/150.2 亿/189.2 亿元，同增28%/29%/26%，归母净利润16.0 亿/21.2 亿/27.4 亿元，同增69%/32%/29%，对应EPS 为1.14/1.50/1.94 元。选用分部估值法（市盈率），目标价23.40 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示

电网智能化投资不及预期、医院扩张不及预期、医疗安全性事故纠纷风险、限售股解禁、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动。