业绩简评

2024 年4 月25 日晚公司披露年报及一季报，23 年全年实现营收114.6 亿元，同比+26%；归母净利润19.0 亿元，同比+100%，毛利率达33.99%，同比+5.11pct。24 年Q1 实现营收30.3 亿元，同比增长35%；归母净利润3.6 亿元，同比+35%。业绩符合市场预期。

经营分析

海外配用电：深耕用电及系统集成项目，积极布局配电出海业务。

目前公司海外销售网络已覆盖70 多个国家，现拥有巴西、印尼、波兰、墨西哥、德国5 大工厂。1）用电：已覆盖欧洲15 个国家，成为在欧洲市场覆盖国家数量最多的中国厂家，在欧洲、拉美交付了多个智慧能源集成项目；2）配电：依托20 余年国内经验与海外复用渠道，在中东、亚太持续突破。23 年公司海外实现营收19.6亿元，同比+20%，24Q1 海外累计在手订单55.0 亿元，同比+58%。

国内配用电：持续夯实电网渠道优势，非电网业务快速增长。

1）网内：持续巩固电网渠道优势，配用电产品中标金额持续行业领先，公司在国内拥有31 个办事处，实现电网及用户市场全面覆盖。2）网外：聚焦配电、新能源上下游产业客群，持续拓展非电网及行业新客户，重点客户包含国电投、华电、三峡、轨交等。23年公司国内配用电营收实现64.8 亿元，同比+25%，24Q1 国内累计在手订单69.6 亿元，同比增长19%。

医疗服务：持续连锁布局康复医疗，加强医疗品质体系建设。

23 年公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，新增医院10 家（收购5 家自建5 家）。23 年医疗服务实现营收28.1 亿元，同比增长34.6%。其中康复医疗业务实现营收13.1 亿元，同比+65%；综合及其他医疗业务实现营收15.0 亿元，同比+16%，下属医院已增加至28 家，总床位数增加至约8868 张。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司2024/2025/2026 年实现营收142.4/177.1/219.6 亿元，同比+24%/24%/24%，实现归母净利润22.9/28.3/34.7 亿元，同比+20%/24%/23%,公司股票现价对应PE 估值为21/17/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动