长沙银行过去十年顺利实现万亿资产规模目标，并在省内建立了牢固的竞争优势和广泛的分支机构布局。随着2025 年底张曼董事长履新，治理有望进入长期稳定的新周期。同时新一届管理层淡化规模情结，全面强化风险管控与历史包袱化解，核心目标是实现风险出清。2026 年作为新十年战略开局阶段（2024-2026 年）的收官之年，资产质量有望迎来拐点。

考虑宏观环境及当前以风险管控为核心的经营思路，预计中短期内信贷总规模增速将合理控制在10%以内。区域维度，长沙银行在长沙本地的贷款市占率超过7%，市场渗透已相对充分，信贷投放重点转向省内异地，异地市占率将进一步提升。湖南省的县域经济总量贡献过半，受到政府长期重视。2022 年长沙银行将县域金融升级为全行“一号工程”，2025 年上半年全行约48%的新增贷款源自县域，预计战略持续加码下，县域贷款的贡献度将持续提升。

稳固政务，破局产业，优化零售

信贷向对公倾斜，零售控制风偏。近年来贷款投向以对公为主，依托深厚的政务资源，基建类贷款占比提升，同时深度融入地方产业体系以寻求新增长点。零售端主动收紧风控，规模增长转向自营消费贷，目前长银五八消费金融公司主要以化解存量资产质量为核心任务。

息差探底，消化高资产收益率影响。历史上净息差绝对值高于同业。1）资产端，历史上收益率较同业优势显著，主要源于高利率的平台类贷款和消费金融信贷，但在当前化债周期和零售风险波动阶段面临收益率下行压力。2025 年上半年对公贷款收益率已经调整至接近可比同业均值，预计新发利率也有所企稳，目前下行压力主要集中于零售贷款。2）负债端，得益于活期存款占比高，付息率长期优于同业，随着高利率定期存款陆续到期重定价，负债成本有望进一步改善。预计2026 年息差降幅将收窄至15BP 以内，2027 年有望筑底回升。

重塑风控体系，风险拐点临近

新一届管理层战略层面重视风险管控，组织架构全面细化风险管理职能。2023 年以来，在零售风险暴露与金融资产风险分类新规落地的双重背景下，公司主动收紧不良认定标准，关注率上行，预计即将确立下行拐点。受到房地产和消费金融等零售业务影响，目前不良生成率短期仍处于充分暴露的阶段，但2025 年以来加大不良资产处置力度。目前对公房地产领域的历史大额风险接近出清，且随着贷款结构调整，2025/06 对公贷款整体不良率已经压降至0.59%的优异水平。预计在“重拳清旧、严堵新增”的审慎经营下，2026~2027 年将陆续实现关注率、不良生成率、信用成本、拨备覆盖率等核心风险指标的拐点。

投资建议：看好中期维度实现资产质量拐点，推动价值重估长沙银行目前在上市银行里处于低PB 估值、中游ROE 水平，估值被低估，市场分歧主要在于资产质量预期。如果2026~2027 年确立资产质量拐点，利润增速有望回升，ROE 有望企稳，估值有机会高弹性修复。目前估值对于资产质量压力的预期已经非常充分，甚至过度悲观，形成较好的安全边际和有吸引力的股息率。目前长沙银行PB 估值0.53x，相较11.4%的ROE 显著被低估，2025、2026 年股息率分别为4.46%和4.83%，给予“增持”评级。

风险提示

1、信贷扩张不及预期；2、息差持续大幅下降；3、资产质量明显波动；4、盈利假设不及预期。