7 月政治局会议定调我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势，同时，要高度重视经济运行中的困难挑战。一方面，加快推动新旧动能转换，充分发挥各项存量政策效能，另一方面，及时谋划出台务实管用的增量政策，加快财政支出和债券资金使用进度，综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。总的来看，会议进一步明确新旧动能转换是未来一段时期经济发展的关键抉择，预计在新旧动能接续发力、平稳转换过程中结构性政策将持续优于总量政策，增量政策的出台更加强调“务实管用”，即时效性、精准性和有效性，近期央行月末优化隔夜逆回购操作或为政策操作“务实管用”的生动体现。

央行动态：本期适逢月末、政府债净缴款回升、长鑫科技上市以及月末财政集中支出，资金面先紧后松，流动性整体收敛；央行精准灵活开展隔夜和7 天逆回购平抑资金面波动，周一大额净回笼流动性、周三大额净投放对冲资金压力，周二、周四、周五均保持小额净投放，周三DR001、R001 分别冲击1.45%、1.50%高点，后逐步回落至1.42%、1.47%水平，全周资金利率窄幅波动，截至7 月31日，R001、R007 较上期末+7.42BP、+5.34BP 至1.47%、1.46%，DR001、DR007 较上期末+3.49BP、+4.46BP 至1.42%、1.45%。下期进入8 月初，政府债净缴款转负，预计资金面重回均衡，资金利率有望回落，且考虑到近期权益市场波动加大，下期3M 买断式逆回购有望增量续作。

NCD 利率：本期2026 年存单备案额度集中披露，据不完全统计，截至2026/7/31，共有247 家银行披露2026 年存单备案额度。整体来看，247 家银行2026 年备案额度为30.70 万亿元；有可比数据的233 家银行2026 年备案额度为30.67 万亿元，相较2025 年减少1.65 万亿元，同比-5.1%。

国债利率：本期债市震荡分化，短端受跨月资金面收敛影响小幅走弱，中长端在7 月政治局会议、制造业PMI 回落影响下显著走强，超长端50Y 下行约5BP。往后看，7 月政治局会议指出加快财政支出和债券资金使用进度，综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策，预计下半年财政发力“补进度”较为明确，货币政策更多予以流动性配合，关注财政供给节奏和央行流动性支持。同时，考虑到大型银行为债券一级市场主要买方且自身面临银行账簿利率风险（ΔEVE）、流动性监管指标（NSFR）等多重约束，预计监管层可能针对性进行呵护，银行金市债券交易可能有所增加，剩余大行特别国债增资也有望在下半年落地。

下期关注：7 月通胀数据。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。