事件描述

长沙银行2026 年上半年营收同比增长4.0%（Q2 单季增速2.3%），归母净利润增长5.1%（Q2单季增速4.3%）。不良率环比持平于1.15%，拨备覆盖率环比基本稳定在281%。

事件评论

消费金融业务拉动利息净收入增速超预期。1）2025 年以来受到对公贷款化债置换和零售贷款风险偏好调整等因素影响，净息差深度下降拖累利息净收入和总营收下滑。今年市场普遍预期上述因素仍有压力，但上半年消费金融子公司长银五八业务扩张，支撑净息差基本企稳，并带动利息净收入加速增长6.8%，预计全年将维持稳健增速，明显优于市场预期。不过，消费金融线上渠道扩张也造成相关业务支出大幅增加，拖累手续费净收入同比下滑18.6%。2）投资收益等其他非利息净收入同比增长2.1%，去年Q2、Q3 投资收益基数较高，Q4 基数下降，影响今年营收增速节奏。3）成本收入比同比下降1.5pct，广义信用成本降低，推动税前利润增长约9%，但今年以来税率上升影响净利润增速。

息差表现超预期，但存量贷款收益率依然较高。1）上半年贷款较期初增长7.5%，主要对公贷款增长8.0%拉动，新一届管理层淡化规模增速，结构上预计以政信和产业类投向为主，批零类/制造业/基建类贷款分别较期初增长33.5%/15.6%/5.9%。零售贷款增长0.6%，主要消费贷款增长支撑，上半年长银五八消金公司总资产规模同比高增长15.4%，而按揭贷款连续第三年规模收缩。2）上半年净息差1.84%，较2025 全年仅收窄1BP，明显优于市场预期，其中存款成本下降22BP 至1.34%，目前个人定期存款成本率2.00%，仍高于同业，后续存在进一步改善空间。贷款收益率下降20BP 至4.30%，其中债务置换影响下对公贷款（含票据贴现）收益率收窄26BP 至4.03%，但高收益率的消费金融业务扩张支撑零售贷款收益率逆势上升2BP 至4.98%。展望后市，考虑城投化债影响仍在延续，且零售贷款的高收益率仍有下行压力，预计净息差下半年仍可能小幅收窄。

不良生成率回落，关注零售风险改善进程。上半年不良率环比持平于1.15%，年化不良净生成率1.29%，较2025 年下降20BP。关注率环比下降1BP 至2.89%，连续4 个季度下降，但关注类贷款金额仍有上升，且逾期率较期初上升18BP 至1.84%。对公贷款不良率较期初小幅上升4BP 至0.65%，绝对水平保持低位，波动源于建筑业不良贷款上升，历史上对公房地产领域的大额风险已基本出清。个人贷款不良率较期初上升6BP 至2.49%，仍处于高核销阶段，零售风险尚未确立拐点。考虑目前信贷扩张以优质对公业务为主，预计总体不良生成率将持续改善，近年来信用成本相对高于同业，上半年同比下降21BP，但依然达到1.39%，未来资产质量改善将实现信用成本高弹性下降。

投资建议：作为中西部优秀城商行，近年来同时面临城投化债和零售风险波动的影响，但预计影响最大阶段已经度过。2025 年以来新一届管理层强调效益优于规模，并全面强化风险管控，预计资产质量拐点即将确立。2026 年中期分红比例19.5%，同比提高0.9pct。

目前2026 年PB 估值0.50x，对应股息率约4.8%，长期以来估值相对ROE 水平存在低估。如果后续资产质量改善进程加速，估值有望高弹性修复，维持“增持”评级。

风险提示

1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。