事件：10 月新增人民币贷款7384 亿，同比多增1058 亿；新增社融1.85 万亿，同比多增9108 亿；社融余额同比9.3%，环比+0.3pct。M1 同比1.9%，环比-0.2pct，M2 同比10.3%，环比持平。

地方政府债支撑社融走高，信贷需求较弱。10 月新增社融1.85 万亿，同比多增9108 亿，主要是地方政府债高增。1）10 月投向实体经济的人民币贷款新增4837 亿，同比多增232 亿，整体信贷需求并不强；2）直接融资方面，政府债新增1.56 万亿，同比多增1.28 万亿，主要是多地在10 月集中发行近万亿特殊再融资债券；企业融资需求不强，企业债新增1144 亿，同比少增1269 亿；股票融资新增321 亿，同比少增467 亿；3）表外融资方面，信贷需求相对较弱，票据冲量动力增加，未贴现票据下降2536 亿，同比多减380亿；委托贷款减少429 亿，同比少增899 亿；信托贷款新增393 亿，同比多增454 亿。

信贷未见明显改善，票据冲量增加。10 月新增人民币贷款7384 亿，同比多增1058 亿，但信贷并未实际好转，结合M1 环比下行0.2pct 来看，企业对于经济的预期并不乐观，从结构来看，同比多增的部分主要为票据冲量，短贷为主要拖累。1）企业贷款（包含票据）新增5163 亿，同比多增537 亿，其中企业中长贷新增3828 亿，同比少增795 亿，部分缘于去年同期高基数；企业短贷下降1770 亿，同比少减73 亿；票据为主要支撑，新增3176 亿，同比多增1271 亿；2）居民贷款减少346 亿，同比多减166 亿，主要是短贷拖累，居民短贷下降1053 亿，同比多减541 亿，一是消费复苏仍较缓慢，二是部分银行为控制风险提高信用卡、消费贷的准入门槛，导致居民短贷有下滑趋势；居民中长贷新增707 亿，同比多增375 亿，主要是存量按揭贷款利率下调缓和提前还贷现象以及房市销售边际改善。

投资建议：国家提振经济、化解金融风险的决心已经在改善市场预期：1）8月底以来各项房市利好政策陆续出台，房市销售边际改善，房市悲观预期将逆转；2）城投化债稳步推进，各地已发行超万亿特殊再融资债券，叠加万亿国债支撑，城投担忧将缓解；3）10 月底中央金融工作会议以及11 月8 日金融街论坛年会均表明金融在整个国民经济中的重要性。推荐宁波银行、杭州银行、常熟银行、长沙银行、邮储银行。

风险提示：经济失速、不对称降息、政策不及预期、地产城投风险暴露。