2025 年4 月28 日，会稽山发布2025 年一季度报告，2025Q1营收 4.81 亿元（同增 10%），归母净利润 0.94 亿元（同增2%），扣非归母净利润 0.93 亿元（同增 13%）。

投资要点

产品结构优化提升毛利，加大终端费用投放

2025Q1 毛利率同增7pct 至 60.71%，主要系中高档黄酒营收增速加快，产品结构优化所致，销售/管理费用率分别同比+7pct/-2pct 至22.10%/5.06%，主要系公司加大终端促销费用投放，提高品鉴会频次，净利率同减2pct 至19.46%，

产品结构持续优化，基地市场进一步夯实

分产品看，2025Q1 中高档/普通黄酒营收分别为3.36/1.05亿元，分别同增12%/1%，中高端黄酒营收增长带动产品结构持续优化，公司通过圈层营销、精耕细作打造高端品牌认知，在商务宴请场景中逐步培育长期客户。同时，公司坚持年轻化战略，开发柠檬味、易拉罐装、香槟工艺等新品，以创新黄酒触达消费者心智，培育消费习惯。分区域来看，2025Q1 浙江营收2.86 亿元（同增17%），省内持续培育兰亭送礼属性，进一步加密经销商网络，挖掘市场空间。

盈利预测

公司坚持成熟长三角市场做消费升级，薄弱市场做大众品消费培育，我们看好公司兰亭高端化稳步推进，新品线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放。根据2025 年一季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为0.50/0.60/0.71（前值为0.48/0.55/0.62）元，当前股价对应PE 分别为29/24/21 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险，气泡黄酒增长不及预期，兰亭增长不及预期，市场竞争加剧风险。