事件：公司发布《2025 年第三季度报告》，前三季度实现营业收入12.12亿元，同比+14.1%；实现归母净利润1.16 亿元，同比+3.2%；实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比+8.3%。分季度看，25Q3 实现营业收入3.95 亿元，同比+21.1%；实现归母净利润2.24 亿元，同比+2.5%；实现扣非归母净利润1.86 亿元，同比-14.4%。

高端化与年轻化战略成效显著，兰亭与一日一熏引领中高档黄酒与其他酒收入大幅增加。1）分结构看，25Q3 中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收入2.30/0.78/0.79 亿元，分别同比+62.5%/-42.2%/+186.4%；2）分渠道看，25Q3 直销/批发代理/国际销售分别实现收入1.06/2.79/0.02 亿元，分别同比+95.7%/+12.8%/-15.9%；3）分区域看，25Q3 浙江/江苏/上海/其他（国内）/国际分别实现收入1.80/0.32/0.82/0.91/0.02 亿元，分别同比+14.0%/-19.9%/+85.0%/+53.2%/-15.9%。截至25Q3，公司经销商数量合计1933 家，环比25H1 增加63 家。

营销端发力，主要市场均实现可观增长。1）盈利端，公司25Q3 毛利率为53.2%，同比+2.84 pct；2）费用端，公司25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为30.2%/8.0%/2.4%/-0.2%，分别同比+6.84/-0.93/-2.40/+0.58pct。25Q3 公司顺应趋势发力营销，销售费用同比大增56.5%，取得良好成效。综上，公司25Q3 归母净利润率为5.7%，同比-1.03 pct。截至25Q3，公司合同负债为0.82 亿元，同比+11.5%；25Q3 公司销售回款4.19亿元，同比+12.2%。

盈利预测与投资建议：公司机制灵活，年轻化新品引领行业发展，在新品类认知中取得先机，同时高端化产品逐步形成消费氛围，带动公司发展明显提速。向后看，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻化拐点，有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司25-26 年营业收入分别为18.82/21.85 亿元，分别同比增长15.4%/16.1%，归母净利润分别为2.15/2.32 亿元，分别同比增长9.4%/8.2%，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。